石油套期保值案例_套保有效抵御油价

1.有哪位大虾谁能阐述下国内企业投资金融衍生工具的现状吗？有追加分～

2.关于南方航空股票技术分术

3.原油ETF是什么？原油ETF介绍及发展概况？

4.急，关于中小企业内部控制问题。高分悬赏。

有哪位大虾谁能阐述下国内企业投资金融衍生工具的现状吗？有追加分～

国内企业投资金融衍生工具的现状：

一、期权—典型的金融衍生工具：

期权是一种投资工具，是一个针对权利的合约，是指一方有权利以事先约定好的价格去购买或出售某一特定资产的权利；

这种金融衍生工具的出现，是因应金融及实物投资市场众多投资者的需求而出现的，品种繁多，涉及领域广泛，投资者投资的目的首先是避险，而非套利。

举例：刘先生要购总价30万的一套房，定眼前没有那么多钱。

刘先生愿意支付2.5万元作为换取他在未来一年内以30万元购买该房屋的权利，在合同有效期内，刘先生有权利将该合同转卖给其他人。（定屋主允许1年期限，关心的只是30万价格，不在乎谁买）。

定半年后，该房屋的价格从30万涨到50万；

刘先生可有两种选择：

1、以30万买下这房屋，立即以50万卖出，赚得20万，扣除先前支付的2.5万元，净利17.5万元，投资回报率54%；

2、将购买该房屋的权利卖掉，赚得20万，扣除先前支付的2.5万元，净利17.5万元，投资回报率700%；

发现了杠杆效应；

定房屋价格没有按预期的上涨，跌破30万；

刘先生可有两种选择：

1、如果跌破30万，刘先生放弃购买权利，损失2.5万；

2、预期房价还会在未来几年上涨，而亏损执行该协议。

再定刘先生有30万现金：

并且他足够了解市场，以2.5万购买了12份房屋的权利，30万的价格仍然是半年上涨50万，那么意味着什么呢？如果实施了全部的权利转让，12×17.5=210万，投资回报率还是700%，说明同样的30万，最高收益可达到210万，即购买实际房产和买进一项购买房产的权利所获得的收益差别甚大，这其中蕴含一个投资的杠杆比率问题，高杠杆可以导致高回报，但如果房产价格大幅下跌，同样也会蒙受一定的损失，但损失的极限值就是30万，这就是期权的魅力所在。也是金融衍生工具市场造就投机者更多存在的原因，因为经济人对于暴利存有贪婪，对亏损，偏离预期的风险存在恐惧。

期权只是金融衍生工具中的一种，而下边的实例也是金融衍生工具中的典型业务模式，是一种锁定未来不确定性的衍生工具，类似的衍生工具有成千上万种。

二、用于锁定未来不确定性和风险的一种金融衍生工具—对赌协议。

国内近期出现的中国国航、中国东航的航油套保业务损失，中信泰富的外汇期货投资损失，深南电的航油套保业务损失都是典型的衍生品投资案例。下边以深南电为例进行深入分析：

从深南电案例及类似的案例看国内金融衍生品投资的现实，锁定风险反倒成了制造风险：

背景：深南电以电力生产为主业的企业，其中燃机发电的燃料油价格受到国际市场油价大幅波动的影响，在此背景下，与外资金融机构签订了油价对赌协议，试图锁定油价波动造成的经营风险。

08年10月21日深圳南山热电股份有限公司发布公告称：

于2008年3月12日与美国高盛集团有限公司的全资子公司杰润（新加坡）私营公司签订的期权合约；未按规定履行决策程序、未按规定及时履行信息披露义务及涉嫌违反国家法律、法规的强制性规定，证监会深圳证监局要求本公司限期整改。

具体情况如下：

2008年3月12日，公司与杰润公司签订了两份合约，其主要内容如下：

1、第一份确认书：

有效期为2008年3月3日～12月31日，由三个期权合约构成。

当浮动价（在协议期限内纽约商品当月轻质原油期货合约的收市结算价的算术平均数）高于63.5美元/桶时，公司每月可获30万美元的收益（20万桶×1.5美元/桶）；出现此结果，年度最高可获得300万美元的价格补偿；

浮动价低于63.5美元/桶，高于62美元/桶时，公司每月可得(浮动价－62美元/桶)×20万桶的收益；出现此结果，年度最高大致获得300万补偿，最少是0。

浮动价低于62美元/桶时，公司每月需向杰润公司支付与(62美元/桶－浮动价)×40万桶等额的美元。

下表是实际的油价走势图：

实际上深南电在第一份合约执行后，因为前几个月平均油价高于63.5美元，是获得了高盛一方的补偿的。08年11月以前，深南电的下属公司香港兴德胜公司已经收到杰润支付的210万美元的价格补偿。

但08年11月份后，原油期价已经跌破62美元/桶。

按照08年11月内纽约能源原油主力合约20个交易日的收盘价进行算术平均，11月的原油均价为57.1745美元。

根据协议，深南电将按(62美元/桶-浮动价)×40万桶=193.02万美元的金额向杰润支付现金。

2、第二份确认书：

有效期为2009年1月1日～2010年10月31日，为期22个月。

也由三个期权合约构成，杰润公司在2008年12月30日18点前，有是否执行的选择权。

当浮动价高于66.5美元/桶时，公司每月可获34万美元的收益（20万桶×1.7美元/桶）；出现此结果，年度可获得408万美元的价格补偿。

浮动价高于64.8美元/桶，低于66.5美元/桶时，公司每月可获（浮动价－64.8美元/桶）×20万桶的收益；出现此结果，可获得最高408万补偿，最少是0。

浮动价低于64.5美元/桶时，公司每月需要向杰润公司支付与(64.5美元/桶－浮动价)×40万桶等额的美元。按40美元每桶的价格计算，可损失11760万美元。

表面看这个油价对赌协议，将导致深南电濒临巨额亏损甚至破产，所以自08年10月17日公告以来，其股价一路下跌。

在这种背景下，深南电做了一个出人意料的决定。12月2日公告，11月30日，宣布要将深南能源(新加坡)持有的香港兴德盛公司100%股权卖给深业集团旗下的深业投资公司，转让价将不低于3.45亿元，而兴德盛正是在对赌协议中接收杰润支付金的公司。

市场人士认为，深南电此举旨在将全资子公司深南能源(新加坡)公司的有效资产卖掉，使其空壳化。这样一来，就算杰润秋后算账，拿到的可能也只是一个空壳公司，而难以获得实际的收益。

早在08年11月6日，杰润公司致函认为深南电公司的2008年10月21日的公告及2008年10月29日会议中的表态表明公司有意不履行第一份确认书和第二份确认书项下的交易，认为公司违约并宣布终止交易，交易项下的所有义务予以解除。

而08年11月10日，深南电公司复函杰润公司表示公司从未做出无意继续履行交易的表示，并认为杰润公司拒绝支付第一份确认书项下10月份应付公司款项及明确终止交易的来函，构成违约行为，宣布终止交易，公司和确认书和/或交易项下的所有义务被解除。同时，公司主张鉴于第二份确认书被杰润公司终止时，杰润公司未行使要求公司进入三向交易的选择权，此表明杰润公司已放弃或丧失了该选择权。虽然双方终止确认书及交易的理由不同，但对确认书与交易已经终止这一事实并无分歧。

交易终止后，杰润公司来函要求公司赔偿交易终止的损失，公司回函不予接受。杰润公司来函表示希望以商业方式解决争议，公司同意进行和谈。现双方正在就交易终止后的事宜进行磋商和交涉，但不排除如协商不成，双方通过司法途径解决争议的可能。

于08年12月13日刊登的公告指出：深南电同杰润（新加坡）私营公司（以下简称"杰润公司"）交易终止后，杰润公司来函要求公司赔偿交易终止的损失，公司回函不予接受。杰润公司来函表示希望以商业方式解决争议，公司同意进行和谈。现双方正在就交易终止后的事宜进行磋商和交涉，但不排除如协商不成，双方通过司法途径解决争议的可能。

至今（09年2月20日）双方未能达成谈判一致意见或取得任何实质性进展。

期间，08年12月16日，《上海证券报》记者应尤佳发文《对赌协议终止延迟披露深南电存内幕交易？》指出，深南电延迟披露与杰润公司终止对赌协议的信息，投资者认为公司不及时披露信息与近期公司股价的波动不无关系"。外界还认为有依据此一不利消息，故意压低股价的嫌疑，对此，深南电还给与了一定理由的回应。

不论该交易目前是实际终止，还是虽终止但存在分歧，以及基于此一事项而严重影响公司股价，并存在公司基于这样的不利消息而存在操纵股价的嫌疑。

我想经验和教训值得反思。

其他的案例更是多多，只不过，涉及的衍生品品种有些差异，但同样的道理都是锁定了未来的价格，但也同时承担了套期保值的巨大的价格偏离预期而导致的风险。有些企业的亏损，媒体报了，我们知道，有些根本没有公开报道的，可能亏的也不少。

中国国航、中国东航的航油套保业务损失，中信泰富的外汇期货投资损失，中航油新加坡公司、以及早前江铜的铜期货交易等其他没有被公开的各种金融衍生品交易，往往伴随的是企业的实际资金损失，以及企业领导层承担责任，高官调整或者将责任下移到管理层，对个别高管进行人事调整等等。

综上所述，对于金融衍生品的投资，要清楚的认识以下几点，作为市场的后来者，需要学习和借鉴，教训值得反思：

第一、这个不平等的对赌协议为什么能签订，深南电的重大对外合作，是否有董事会决议，股东大会决议，是否有个公司的内部审核制度和决策流程，公司治理问题严重，谁该承担责任？

第二、作为中国一家上市公司，中小投资者的保护从哪里看得出来，对赌协议继续履行，公司将面临大额亏损甚至破产，中小投资者除了谋求股价涨跌的套利既资本利得，哪里去分享红利收入？当然，作为上市公司，壳也有市场价值，面临低价重组，小股东们只能再等股价涨上去，寻求。

第三、商业风险控制问题，金融衍生品投资的目的是锁定因为未来原材料价格的不确定性，特别是价格上涨，而增加小额成本获得锁定将来价格的一种合约。但如果合约的风险，经过评价，可能比承受当期原材料的高价风险更大的时候，是要慎重的。深南电的案例，对赌是面对国际油价的大幅上涨的情势下签订的，不是这样的交易就完全不能做，可以核算整个合约的收益与风险到底多大，实现风险与收益要对等也不是就不可以操作，比如当油价跌破50美元/桶时，交易自动终止，锁定未来价格范围的同时也锁定了风险，也可以寻求其他方式，对冲出现的损失。

第四、从提供金融衍生品的投行机构而言，他们是要获得套利的，为什么要和深南电签订这样的协议，如果高盛预测是亏损的，就不会达成交易，何况期间还设置了合约继续执行的选择权，增加投行赢的可能，因为这样的对赌协议是一种零和游戏，也就是说不是你输就是我赢的游戏。国际投行机构对于全球的经济走势和油价的判断能力比中国一家实业公司的能力要强得多。作为国际一流的投行机构，他们手中聚集中大量的合约，定一半的合约对客户而言是高价套利，一半类同合约对客户而言是低价套利，那么对投行中间机构而言，可获得期权卖出价格的无风险套利。对于深南电这样的对赌协议而言，是以纽约商品的油价为对赌的依据，我们定高盛对该油价具有影响力，且其影响力的成本低于所有类似对赌合约的收益，将获得套利，从而对高盛而言，有影响纽约商品油价的正向激励。

第五、期待中国的金融与资本市场能够逐渐能够成长起来，这样中国将会成长起来更多的金融人才，没有这样的市场，就没有人才生长的环境。包括我们的股票市场、期权期货市场，增加市场产品品种，增加市场规模。希望我们的能够从更高的高度看待金融与资本市场的发展。主要是应对国际化的金融发展挑战，因为实物资产的定价权，也包括我们国家的很多产业安全问题，都和国际金融资本以及跨国企业集团的投资和资金运动有关，包括其投资和经营策略，以及产品和服务的竞争性定价因素等。

关于南方航空股票技术分术

600029南方航空股票长期趋势分析、短期技术指标分析：

一、南方航空上市公司基本面情况（长期趋势分析）：

1、公司介绍：中国南方航空公司是中国三大航空集团之一。形成了以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖中国，辐射亚洲，连接欧洲、美洲、澳洲的航线网络。南方航空2007年旅客运输量达到817.3亿客公里，国航为700.3亿客公里，2007年度客运排名世界第四，的航空公司。同时，2007年加入天合联盟，成为首家加入国际航空联盟的中国内地航空公司。

2、最新财务数据指标：（ 08-09-30）

每股收益(元)0.0040，每股净资产(元)1.8700， 净资产收益率(％)0.23 ，总股本(亿股)65.6127，实际流通A股(亿股)15.0000 ，限售流通A股(亿股)33.00，流通H股(亿股)17.6127，每股资本公积:0.588 主营收入(万元):4204600.00同比增 0.80% ，每股未分利润:0.187 ，净利润(万元): 2800.00同比减-98.72% ；

3、南方航空有利信息：

⑴国家政策利好助推南航发展，发改委于12月18日印发了《关于实施成品油价格和税费改革的通知》。自2008年12月19日零时起航空煤油出厂价格由每吨7,450元调整为5,050元，每吨降低2,400元，调整幅度达到32%。同时在12月19日下午，自2008年12月25日起，相应降低国内航线旅客运输燃油附加标准。其中，800公里（含）以上航线由每位旅客150元降低到40元，800公里以下航线由80元降低到20元。

⑵公司具备其它竞争及避险优势

1. 和国航，东航(600115.SS, Rmb4.63, 未评级)相比，公司在08 年9 月结束航油套保，而国际油价在此后一路下滑，12 月19 日创出自2004 年以来新低的33美元/桶。国航和东航则损失惨重，两家将分别在今年计提交易性金融资产亏损分别达到50 亿和37 亿。

2. 汇改以来的人民币上升势头在08 年下半年出现停滞，国内出口水平11 月同比下滑19%，为刺激国内出口， 09 年人民币兑美元增长幅度可能只有1%-2%，亦有可能出现贬值。对于航空公司而言，汇兑收益一块将在09 年减少，甚至出现汇兑损失。

而南航适时调整美元负债比例，目前来看已降低到70%左右，而该数据07 年时为96%。而国内利息的不断下调也将减少公司的利息支出。

⑶政策性利好信息

控股股东南航集团接受国家注资30亿， 南航于10月26日公告：公司控股股东中国南方航空集团公司于近日收到财政部下发的《财政部关于下达中国南方航空集团公司2008年中央国有资本经营预算（拨款）的通知》（财企[2008]316号文），根据此通知，财政部下达给南航集团2008年中央国有资本经营预算30亿元，此项拨款作为增加南航集团国家资本金处理，南航股份董事会已就此事询问了南航股份执行董事和控股股东南航集团，目前南航集团正在考虑将此笔资金注入本公司，同时南航股份自身也在筹划非公开发行股票事宜。

⑷投资风险

公司目前最大的投资风险还是在于明年的飞机利用情况，虽然公司在新飞机投入运行后可用运力进一步增加，但是面对现在的市场环境，增加的10%的ASK，所能带动的RPK 的增加量是一个重要的不确定因素。同时国际油价何时出现反弹，反弹力度有多高，是另一个影响公司未来发展的关键因素。

⑸公司评价与投资建议

由于本次航空煤油调价幅度超出市场预期，国家对于航空业的复苏起到了决定性的推动因素。而作为第一个获得到国家注资且国内航空市场占有率最高的航空公司，其未来表现值得期待。我们调升公司EPS，08年-10年EPS由原来的-0.05元，-0.23元和0.0.9元调升为-0.05元，0.30元和0.43元。公司09年内部定向增发后每股净资产达到2.44元，给予公司1.8倍的PB，09年目标价为4.3元，隐含上升空间15.3%，首次评级给予「增持」。

二、南方航空股票短期盘面技术指标分析（短期技术指标分析）：

从600050中国联通目前的盘面K线形态和其它技术指标看，短期的情况不好，该股截止到今天已经跌破了MA的所有均线支撑，但股价受到10日均线的有利支撑，股价也就是随波逐流的走势，随机的KDJ指标的J线已经是-8.10了，而且还没有出现回头止跌的迹象，KDJ指标的显示现在是在底部徘徊的走势；

但盘面的VOL指标和MACD指标的情况不是很差的了，从盘面看MACD的趋势指标基本就要下滑到零轴以下了，且有逐渐走弱的迹象，目前MACD指标是-0.10已经进入在弱势区内，但组成指标的DIF和DEA与J线形成向下发散的形状，后市基本就是就是逐级下滑和弱势盘整的趋势；

从VOL看到今天的成交量同比缩量很多，与流通盘相比较已经是地量水平了，下午开盘后该股有三次明显的上攻动作，效果是很明显的，的，而且股价也上攻突破了10日均线的压制，尾盘半小时攻击力加强，该股主力强行上攻的意图显而易见，但看到的上挂的五档卖盘量也比较大，说明多空双方还有一轮搏杀的；

应该注意的是：结合盘面的K线图形，股票短线和趋势的KDJ/MA/MACD这三个技术指标，以及VOL成交量指标来看，该股的股价是在跌势和弱势横盘的之间，这样走势就完全取决于大盘的走势了，大盘向好则涨，反之则跌；

分析研判的结论：

从沪市大盘今天的情况看，短期难以有所作为的，鉴于该股的重组分歧较多，有很大的不确定性，加上该上市公司今年的经营业绩大幅滑坡，而且金融危机下的航空业不会有好的表现，所以就短期和中长线的投资来讲，南方航空都不是最佳的品种，不建议对该股进行投资，保持关注为宜。

原油ETF是什么？原油ETF介绍及发展概况？

作为全球最为重要的能源之一,原油在国际大宗商品市场占据重要位置.境外市场主要通过商品互换、商品基金及相关ETF(交易型开放式基金)和相应的股票、债券等途径和方式投资商品或原油市场.原油期货因其价格连续、交易便捷、代表性强,成为国际原油价格最主要的指标.纽约商品(NYMEX)的WTI原油期货和洲际(ICE)的Brent原油期货是目前世界上最重要的两个原油价格基准.相比原油期货,原油ETF的发展历史相对较短.

诞生时间及活跃度 内容

全球第一只原油期货ETF诞生于2005年,当时世界经济强劲复苏,全球原油需求增长明显,农产品等初级产品价格加快上涨,国际原油价格首次突破60美元/桶.之后,原油价格步入一个全新的快速上升通道,全球经济始终处在高油价压力下.投资者希望能有一种便捷、成本低廉的方式投资原油资产.就是在这样的背景下,世界上第一只原油ETF应运而生. 织梦内容管理系统

成立于2006年4月10日的USO(United States Oil)原油期货ETF,虽然成立时间较第一只原油期货ETF晚了近一年时间,但当时全球经济继续保持快速增长,国际原油价格仍处于高位,大批投机者纷纷转入石油等大宗商品市场.由于之前已有多只原油期货ETF推出,原油期货ETF的投资方式已逐渐被市场认同.在这样的背景下,USO逐渐发展成了全球规模最大的原油ETF. 织梦内容管理系统

从交易活跃程度上看,国际原油期货交易十分活跃,而原油期货ETF不如原油期货合约.比如2013年,WTI原油期货活跃合约日均成交58.8万手,Brent原油期货活跃合约日均成交63.4万手,作为原油期货的伴生品,原油期货ETF规模偏小,数量有限.其主要原因在于,全球大宗商品市场一般都有发达的相关期货市场与之配套,投资者往往偏向于选择更为熟悉的原油期货作为投资工具,同时由于原油期货ETF与原油现货价格存在误差,从而降低了原油期货ETF的吸引力. Copyright

原油期货ETF需缴纳管理费,且交易远不如原油期货活跃,那些有原油资产配置需求的大型机构和有套保需求的涉油企业,更倾向于直接参与原油期货交易.

急，关于中小企业内部控制问题。高分悬赏。

我国内部控制制度历史沿革

1999年10月31日，修订后的《会计法》首次以法律的形式对建立健全内部控制提出原则要求。其中，第四章《会计监督》第27条要求，各单位应当建立、健全本单位内部会计监督制度。

2001年6月22日，财政部发布《内部会计控制规范——基本规范(试行)》、《内部会计控制规范——货币资金(试行)》。

2006年5月17日，证监会发布《首次公开发行股票并上市管理办法》。第29条规定“发行人的内部控制在所有重大方面是有效的，并由注册会计师出具了无保留结论的内部控制鉴证报告”。这是中国首次对上市公司内部控制提出具体的要求。

2006年6月16日，国资委发布《中央企业全面风险管理指引》，对内控、全面风险管理工作的总体原则、基本流程、组织体系、风险评估、风险管理策略、风险管理解决方案、监督与改进、风险管理文化、风险管理信息系统等进行了详细阐述。

2006年7月15日，财政部发起成立了企业内部控制标准委员会；中国注册会计师协会也发起成立了“会计师事务所内部治理指导委员会”。

2007年2月1日，证监会发布《上市公司信息披露管理办法》，明确提出上市公司必须建立信息披露内部管理制度。

2007年3月2日，企业内部控制标准委员会公布《企业内部控制规范——基本规范》和17项具体规范的征求意见稿，广泛征求意见。

2008年6月28日，财政部、证监会、审计署、银监会、保监会联合发布了《企业内部控制基本规范》。一并公布的还有《企业内部控制评价指引》、22项内部控制应用指引以及《内部控制鉴证指引草案》，公开征求意见。

案例之一：歧“鹿”亡羊

河北石家庄三鹿集团股份有限公司(以下简称三鹿集团)曾是国内最大的奶粉生产企业，在乳制品加工企业中位居全国第三名。作为国家重点龙头企业，三鹿集团先后荣获省以上荣誉称号二百余项。

2008年9月11日，由于三鹿婴幼儿配方奶粉搀杂致毒化学物三聚氰胺曝光，三鹿集团被迅速推向破产，引发“中国奶业的大地震”，田文华更由此成为“中国乳业的罪人”。在这场中，三鹿集团的企业内部控制到底扮演了什么样的角色？鉴于《企业内部控制基本规范》体现了国内内部控制的最新观念，以下将运用其五目标和五要素的分析方法，对三鹿集团进行内部控制案例分析。

一、内部控制五目标分析

1.合法合规性——底线

合法合规是内部控制的最低目标，或者说是底线。三鹿集团身处关系国计民生的食品行业，不仅没有信守承诺——向社会提供优质乳制品，为提高国民的身体素质作出贡献，反而在市场和利润的巨大利益诱惑面前，置合法合规性于不顾，在三鹿婴幼儿奶粉里掺入大量的有毒化学原料“三聚氰胺”，致使数名婴儿死亡。这种见利忘义、逆道而行的做法，是酿成三鹿集团悲剧的罪魁祸首。

2.资产安全性——警戒线

资产安全是内部控制的传统目标，或者说是警戒线。三鹿集团是曾经的行业龙头和银行的优质客户，2007年底净资产为12.24亿元，资产负债率仅为24%。但随着毒奶粉曝光，三鹿集团近150亿元无形资产瞬间灰飞烟灭。三鹿所有的奶粉在全国下架，接受顾客的退赔要求，全国所有的加工厂停产整顿。三鹿集团的总负债保守估算接近20亿元，最终破产。这表明违背合法合规底线的资产安全，是极其脆弱的，更是靠不住的。

3.信息真实完整性——主线

信息真实完整是内部控制的永恒目标，或者说是主线。田文华曾强调，“诚信对企业而言，就如同生命对于个人……”只可惜三鹿集团言行不一，其信息披露没能遵循诚信原则。2008年6月，三鹿集团检验发现奶粉中含有三聚氰胺，但三鹿集团的管理层对新西兰恒天然集团要求取的应对措施置若罔闻，意图瞒天过海。新西兰恒天然集团因反映情况无果，最终直接向中国反映情况。不及时披露信息，甚至瞒报、谎报信息，三鹿集团的信息目标与内部控制要求是背道而驰的。

4.经营效率和效果性——生命线

经营效率和效果是内部控制的核心，或者说是生命线。内部控制是利润动机的自然产物。三鹿集团取的是“牌子(三鹿集团)+奶源(地方小乳品厂)”的经营策略，收购地方加工厂、增资扩产，贴牌生产。但三鹿集团旗下子公司、联营企业大多厂房破旧、设备简陋，资金投入、机器设备及内部管理跟不上，奶源的卫生安全管理处于盲点状态，产品质量管理水平大大降低，经济效益和社会效益、生态效益割裂，经营风险不断累积。这种饮鸩止渴式的经营效率和效果，使得内部控制不过是虚妄之谈。

5.战略实现性——愿景线

战略实现是内部控制的最高目标，或者说是愿景线。三鹿集团制定了积极扩张的企业发展战略，目标是确保配方奶粉、力争功能性食品和酸牛奶产销量全国第一，液态奶及乳饮料保持前三位。但在全球性原奶危机的背景下，奶源短缺和竞争激烈是近年来奶业发展的突出特征。1998年-2006年，我国奶制品产量从60万吨增加到1622万吨，增长近28倍，原奶供应能力出现巨大缺口，没有足够的优质奶源，发展战略的实现就应放缓。三鹿集团盲目冒进的结果，是欲速则不达。

二、内部控制五要素分析

1.内部环境——重要基础

内部环境是企业建立与实施有效内部控制的重要基础。三鹿集团的大股东享有56%的控股权，第二大股东持有43%的股权，其余1%的零散股份由小股东持有。从表面上看，三鹿集团具有形成良好治理的所有权结构。但大股东三鹿乳业公司推行的是员工持股，并且由经营者持大股，96%左右的股份由900多名老职工拥有，因此，三鹿集团的实际控制人或者说股权相当分散。以田文华为代表的强势管理层的存在，使得三鹿集团的治理结构演变成内部人控制。

2.风险评估——重要环节

风险评估是企业建立与实施有效内部控制的重要环节。对乳品企业来说，最重要的风险点无疑是原料奶的购质量。我国乳品加工厂一般没有自己的奶源，主要用的原奶购模式，就是“奶农——奶站——乳企”，三鹿集团也不例外。这种模式的缺点是增加了中间商环节，乳企无法直接、全面地控制奶农和奶站，缺乏具体的管理办法及监管部门。在蒙牛、伊利等标杆企业的竞争压力之下，在激烈的原奶争夺战中，三鹿集团购环节的质量控制弱化，最终酿成了毒奶粉。

3.控制活动——重要手段

控制活动是建立与实施有效内部控制的重要手段。在食品行业，质量控制是重中之重。三鹿集团没有直接控制的奶源，低价收购对应的是质量检验的放松。跑马圈地的粗放扩张、不计成本的奶源争夺，在此次中被完全暴露出来。

“大头娃娃”奶粉并没有让三鹿集团警醒，没有引起其对加强内部管理、切实提高产品质量的更加重视。相反，三鹿集团一方面为自己化解危机的能力而沉浸；另一方面，三鹿集团以极为灵敏的市场嗅觉捕捉到了中国农村奶粉市场的暂时真空，近乎疯狂地抢占农村市场，把销售网络从县一级延伸到乡、镇，仅2004年三鹿集团就在短时间内在全国建立了12.3万个乡镇销售点。确实，如果三鹿集团的产品十分优秀，这种选择是值得高度赞叹的。遗憾的是，三鹿集团错失了一次全面提升企业管理水平和产品质量的最佳时机。

重大风险的预警机制和突发的应急处理机制的失灵，是三鹿集团存在的另一个重大问题。三鹿集团在知情的情况下，继续生产和对外销售，导致事态扩大。事情暴露后，三鹿集团取对媒体隐瞒和否认的做法，从坚决否认到遮遮掩掩，从推卸责任到被迫道歉，在到了无法隐瞒的时候，才开始产品的全面召回。

4.信息与沟通——重要条件

信息与沟通是建立与实施有效内部控制的重要条件。在高速发展过程中，三鹿集团的企业规模不断膨胀。无法有效地管理企业，成为制约三鹿集团发展的一大问题。按食品安全法规定，食品安全事故的发生单位应当及时向事故发生地县级卫生行政部门报告。但三鹿集团“长期隐瞒问题”，既没有积极主动地收集、处理和传递相关信息，没有及时向相关部门报告情况，也没有积极主动地向社会披露信息。

5.内部监督——重要保证

内部监督是建立与实施有效内部控制的重要保证，包括日常监督和专项监督两大方面。驻站员监督检查，是日常监督中重要的一环，但是三鹿集团未能落实到位，导致在原奶进入三鹿集团的生产企业之前，缺乏对奶站经营者的有效监督。

发现内部控制缺陷，修正与完善内部控制系统，专项监督不可或缺。2004年，“大头娃娃”没有让三鹿集团警醒，只是看到农村奶粉市场的外部扩张，没有将关注点放在内部控制机制的完善上。2005年“早产奶”，三鹿集团本应开展全面的业务流程专项大检查，但除了将销售部门有关人员调离岗位、对直接负责人扣除20%年薪之外，没能从消除内控隐患的角度去解决问题。

三、内部控制的启示与反思

1.战略思维决定内部控制的高度

在乳制品同质化越来越严重的今天，乳品企业之间的竞争，不再是简单的品种和价格的竞争，而是占有质量和产业链之间的竞争。

“得奶源者得天下”，已成为业界不争的事实。由于奶牛养殖是个周期较长的产业，奶源基地建设是战略性投资，乳品加工业需要遵循先奶源后市场的发展思路，而不能取盲目扩张、轻奶源基地建设的乳业经营模式。一个行业整体价值链上的各个环节，只有保持合理的利润，且整条链上的利益共享，才能得以持续健康发展。这就要求在我国的奶农与乳品加工企业之间，建立必要的价格传导、风险共担及市场监督机制。

同时，也鼓励大型乳品加工企业参考北京三元模式，自建牛场作为奶源基地，把原料奶直接送到加工厂或加工厂直接派车来取奶，不经过中间流通环节。这种奶源来自规模化牧场，饲养管理容易到位，奶源质量通常是最好的。

2.品牌经营决定内部控制的竞争优势

世界营销大师米尔顿？科特勒说，“世界上再也没有什么能像品牌一样牵动着企业的心脏”。从产品质量、市场营销、人力、企业文化到内部控制，打造“三鹿”这一高知名度、高美誉度的品牌，都要花费相当长的时间。而品牌价值的维护，更是一刻也不能懈怠。三鹿集团正是由于没能坚持品牌经营，产品质量出了问题，使得近150亿元的品牌价值丧失殆尽。如何重建乳业民族品牌的公信力、重塑民族乳制品的消费信心，是我国乳制品业界亟待研讨的重要课题。乳品企业需要踏踏实实做好优质奶源基地建设和生产环节的质量监督，用爱心打造这一良心产业。在品牌经营的过程中，真正具有社会责任感的龙头公司将脱颖而出，形成核心竞争力。

3.实质而不是形式决定内部控制的效果

三鹿集团实施全面质量管理，先后进口了具有国际先进水平的乳品检测设备，具备了实施严格质量检控的硬件，也通过了ISO9001质量体系、ISO14001环境体系、HACCP食品质量安全体系认证和GMP食品生产先进管理方法审核。但从三鹿毒奶粉来看，我国不少企业更多地把通过类似认证当作一种形象工程，至于相关的程序文件往往束之高阁，在实际生产经营管理过程中很少发挥作用。因此，内控建设需要坚持实质重于形式原则，在科学设计的基础上，将控制重点放在有效执行上。

4.质量效益决定内部控制的深度

在具备免检资格的三鹿奶粉发生重大的质量安全事故后，院废止了对于食品的免检制度。免检制度初衷原本是减轻企业负担，但免检并不等于安全，检验手段的失效将带来严重的后果。对违法使用添加剂和添加非法物质的监控不到位，就是导致“三鹿”发生的重要原因之一。

考虑到食品的特殊性和导致食品安全事故因素的复杂性，建立第三方检测机制和可追溯体系，并强化举报与检验、风险评估、召回等制度之间的无缝对接，实为必要之举。

案例之二：后经济危机时代八大内控失调企业

经济危机席卷全球而且久久不息，几乎所有的企业在这次危机中都受到不同程度的影响。有的亏损严重，更有甚者资不抵债，导致破产。而这些严重亏损甚至破产的企业，其内部控制无一例外地都存在一些问题。内部控制制度是现代企业管理的一个重要组成部分，在实务操作中，如何结合行业和企业自身的特点进行合理可行的内部控制已经成为企业管理的焦点和难点。从下面几个近期的典型案例中或许可以得到一些启发。

东星航空

随着东星的停航，其内部管理、资产迷局和各种潜规则自然会引发外界的种种猜测。

不管结局如何，东星都暴露出了兰世立引以自豪的生意经的短板所在，从他创业之初到东星腾飞，他每进行一次投资，都是随心所欲，而不是从科学的内控投资管理角度去考虑，结果导致资本的极度浪费。在个人事业发展上，兰世立似乎总是大胆激进。他通常不按常理出牌，他似乎很信奉成本挪移这一说法，在一方面有低谷的时候，从另一方面去下手，这很灵活。但是也为兰世立日后资金链断条埋下了伏笔。东星从丧失了核心战略目标开始，就离当初的轨迹越来越远，以至于后来的遍地撒网。但是兰世立的弊端还在于其根本就不关注于科学的内控管理，每次投资都好像一场豪赌，但是又能维持得了多久呢？

秦岭水泥

在2007年实现净利润1635.01万元、成功摆脱退市风险后，2008年秦岭水泥这家在陕西省水泥市场占有率高达40%左右的上市公司却卷入亏损漩涡，年度净利润巨亏3.33亿元。

缺乏科学的内控管理导致资金链紧张的ST秦岭已经狂飙到了悬崖之边。就秦岭水泥而言，内控失衡首先源于成本过高，而且决策层的管理还在经济时代停滞不前。在对外投资上，没有取科学内控的方法，没有审计，没有评估，没有奖惩机制，结果一言堂的现象比比皆是，导致投入的大笔资金付之东流。在管理水平和用人制度上，由于秦岭水泥缺乏很好的奖惩机制，导致人才的极度浪费，基层员工缺乏积极性，人心渐渐由聚变散，这就是内控学说上的没有利用好现有的。

通用汽车

无论是汉德森还是斯瓦纳，诸多通用前CFO都把成本控制作为拯救通用汽车的唯一方法。成本控制在通用汽车内部的俗称叫“砍掉成本”，自从威廉？杜兰特创建了美国通用汽车公司以来，除了在外部销售上扩展新渠道、开发新产品之外，在内控管理上就是砍掉成本。此后，砍掉成本这个秘籍就成了以后几任CFO在通用发生危局时必用的招数。新任的CEO韩德胜被外界喻为消减公司成本的高手。

在痴迷于其出色的内部成本控制的同时，外界的环境是不容得通用汽车不去考虑的。随着次贷危机的进一步加剧，资金链捉襟见肘早已显现。此外，通用还存在以数字精英管理为主、不肯以客户真实需求为出发点的体制生存危机。

克莱斯勒、菲亚特

通用的风浪刚刚平息不久，美国的又一家大型汽车生产商克莱斯勒又骤起波澜。几经挣扎的克莱斯勒在出售三菱股份后依然顶不住风浪的侵袭而申请破产保护，在三大汽车公司中规模最小、又具有私募色彩的克莱斯勒显然没有博得美国人的同情，在这个时候自身的风险管理就发挥了实力，但是克莱斯勒仿佛在这一点上很缺乏。随后，克莱斯勒与菲亚特结盟成立了一个新的公司——菲亚特克莱斯勒。但是菲亚特的处境也并不乐观，在汽车业极其不稳定的今天，意大利菲亚特汽车公司将美国的克莱斯勒工厂转化为生产菲亚特汽车，将不得不注资高达5亿美元的资金，而菲亚特流动资金本已高度紧张。由此看来，菲亚特并非完全是克莱斯勒的救命稻草。

钱江生化(8.53,-0.03,-0.35%)

稳扎稳打的老牌生物农药企业钱江生化在资本市场的航行中遭遇到了大风大浪。公司2008年全年营业收入3.78亿元。净利润-7740.96万，同比下降338%。每股收益-0.283元，同比下降339%。钱江生化2008年营业成本总计仅增长0.68%，营业收入总计减少9.23%。

当然，这样的亏损是属于政策性亏损，而农药作为农业生产必备材料，出现亏损的局面，将导致公司减产，最终导致今后价格的飞涨，对此，我们不仅要看到今年经营的困难，要看到它的农药平均收益应该是稳定的，目前国内市场上，与生物农药相比，化学农药份额较小，公司主业迅速扩张相对较困难。

星巴克

2008年7月，星巴克公司宣布将关闭美国本土600家分店，并准备在未来9个月里裁员1.2万人。2008年8月初，星巴克公司发布的2008财年第三季度财务结果显示，该公司净亏损670万美元。

星巴克的困境，或许因其一味地追求利润、追求更大规模的商业现金流规模、加密连锁店布局导致成本浪费所致。但细观起来，也与其转型慢、忽略了市场需求有莫大关系。其实，星巴克还有其赖以骄傲的地方，它的品牌、服务还有它的模式，这都是其反守为攻的资本。但是真正的强者是应市场而生的，如果继续忽略市场需求，任隐患继续扩大，那么后果只能是为自己的错误来埋单。

王老吉

让王老吉深陷“配方门”的是一种叫做“夏枯草”的植物。夏枯草是王老吉凉茶饮料九大配料之一，其实王老吉作为一个有170年历史的老企业来说，值得骄傲的就是其独特的配方，但是其疏忽就在于，已经因为夏枯草受过两次风波侵袭的王老吉居然没有取一点风险管理措施。风险管理和预测是为企业服务的，风险是指一切不确定性。企业风险就是公司在进行日常经营活动的过程中的不确定性，它不仅包括市场风险、财务风险、名誉风险、执行风险，而且包括公司的战略风险。风险管理是指识别这些风险并设计风险的管理方法和组织结构，其目的是将无法预计的未来事项的影响控制在公司所能承受的最低限度。而王老吉就是疏忽了这一点。

国航、东航、南航

2009年初，国航、东航、南航三大航空公司包揽了全球航空企业巨亏榜前三名。面对巨亏，三大航空集团内部也在查找原因，有人认为，是机票卖得太便宜了；有人认为，曾经利益丰厚的航油套期保值业务是将三大巨头拖入泥潭的罪魁祸首；还有人认为，金融危机限制了商务旅客出行，这让刚刚经受过高油价煎熬的航空公司雪上加霜。三大航总亏损总额达到280亿元。

中国国航(14.35,0.81,5.98%)公告称，公司燃油套期保值合约公允价值损失扩大到68亿元。针对国航的套保巨亏，究其原因，一是由于国航套保巨亏脱离了单纯的套保规避风险的原则，偏离了轨道，参与到与市场对赌方向的投机活动中以博取超额收益，因为方向判断失误而落败，这是巨亏的直接原因。当年的东航曾似羽翼丰满的雄鹰，但在2002年被行政性要求整合收购云南航空、武汉航空等区域航企后，东航就成背包的鸵鸟了。2008年南航的资产减值损失高达20.73亿元，其中对固定资产计提的减值损失达18.84亿元。南航燃油套期保值出现巨亏，是其内控失调的主要表现。

案例之三：改进内控 中海运集团严防“资金门”

原文：内部控制网 / 国际注册内部控制师网