塞尔维亚油价下调原因_塞尔维亚油价下调

1.铜行业专题报告：供需紧平衡，宏观环境决定铜价上涨高度

2.又一国突然禁止小麦出口！今年麦价上涨超60%，究竟谁之过？

3.国储稻谷定向拍卖重启玉米供需矛盾缓解，我国粮食进口有望减速

4.西方经济金融制裁对俄罗斯经济的影响

5.昨天世界杯都有哪些国家比赛了，结果怎么样，几比几啊？

铜行业专题报告：供需紧平衡，宏观环境决定铜价上涨高度

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铜产业链从上游到下游大致分为采选、冶炼、加工和终端需求。原矿经过开采 和选矿成为铜精矿，铜精矿冶炼成为金属铜，铜冶炼分为火法和湿法两种，火 法冶炼是主要的炼铜工艺，2019 年全球火法铜产量占总产量 85%。铜具有良 好的延展性、导电性和导热性，可加工成各类杆、管、板带和箔，广泛应用于 电力、建筑、 汽车 、家电和机械等领域。废铜是铜供应的重要一环，既可以在 火法炼铜的吹炼环节加入，起到降温、增产的作用，也可以在加工环节用于制 杆，降低成本。根据国际铜研究小组（ICSG）测算，铜消费 中 33%来自再生铜。

全球铜矿资源比较丰富，美国地质调查局（USGS）数据显示，2019 年全球铜 储量（经济可采储量）8.7 亿吨，资源储量达 56 亿吨，近 10 年以来全球铜可 采年限始终维持在 40 年左右。另外铜资源储量较为集中，尤其是环太平洋成矿 域（重点为南美安第斯成矿带），其中南美的智利、秘鲁储量分别为 2 亿吨、0.87 亿吨，分别占全球储量 23%、10%，2019 年两个国家铜矿产量分别占全球 27% 和 12%。

我国铜精矿对外依存度高

我国铜储量仅占全球 3%，铜精矿年产量占全球 8%，然而我国铜粗炼产能占全 球 42%，精炼产能占全球 38%，铜消费量占全球 47%。铜精矿产量和冶炼产 能、消费能力极度不匹配，决定了我国需要大量进口铜精矿来补充产消缺口。 由于国内近几年冶炼产能快速扩张，冶炼增速超过国内精矿产量增速，导致国 内精矿产消缺口逐年扩大。

据统计全球可供贸易铜精矿约 50%流向中国。我国的铜精矿来源国主要是南美 的智利、秘鲁、蒙古等国，其中南美洲的智利和秘鲁两国占我国铜精矿总进口 量 62%，因此两国疫情往往备受关注。

矿山企业资本开支下滑

虽然全球铜资源储量丰富，但铜矿增产依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探 支出，而矿山企业的资本开支受铜价影响，具有较强的周期性。过去 20 年有两 轮明显的铜矿开发投资热潮，第一轮是在 2004 年前后，驱动是中国工业化和 城镇化进程加速增加铜需求，导致铜价在 2004-2006 年走出一轮大牛市，刺激 矿山企业增加资本开支和勘探投入；第二轮出现在 2010 年前后，驱动是各国 为摆脱金融危机推出经济刺激政策，尤其是中国“四万亿”计划增加铜需求， 铜价在 2009-2011 年再次走出一轮单边牛市，矿山勘探开发投资达到 历史 高位。 2011 年之后，中国发展逐渐进入新常态，全球铜需求增速也出现放缓，铜价持续阴跌到 2016 年才触底，在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑

一般而言，铜矿山从勘探开发到产出矿石有 5 年左右滞后期，2008 年之前铜勘 探投入增加，对应铜矿产量增速在 2013 年达到顶点；2012 年前后铜勘探投入 高峰，对应铜矿产量增速在 2016 年前后达到顶点。从铜矿产量绝对值来看， 上一轮铜矿开发热潮的顶点是在 2013 年左右，对应铜矿产量在 2018 年达到高 点。自 2012 年之后，铜价单边下行持续了 4 年，铜矿勘探开发投入也陷入低 迷期，导致铜矿产量增速在过去 2017-2019 年持续下滑。虽然 2017 年以来随 着铜价反弹，矿山企业资本开支增加，但增量并不明显，未来几年铜矿产量增 量将持续受低资本开支影响。尤其是 2020 年上半年疫情对铜市场造成严重冲 击，标普发布的《2020 全球勘探趋势报告》预计今年铜勘探支出将减少约 40%。

精矿明后年预期增量大但不确定性高

根据机构统计的未来铜矿主要项目，未来 2 年铜矿增产主要集中在南美的智利、 秘鲁，非洲刚果金，以及亚洲的印尼。今年新冠疫情爆发后，3 月份各国均宣 布进入紧急状态，并多次延长紧急状态，南美洲主要产铜国受影响较为严重。

根据 Wood Mackenzie 统计，仅上半年受疫情影响铜矿减量至少 49 万吨，其 中智利、秘鲁两个主要产铜国就占 61%。上半年因疫情造成的矿山干扰率为 2.3%，其他原因造成的干扰率为 0.8%，如果按 历史 平均干扰率 5%计算，则仅 剩 1.9%的干扰率空间。由于疫情没能得到有效控制，8 月份以来国外二次疫情 爆发，秘鲁、智利相继宣布进入新一轮国家紧急状态，可能导致在产项目和新投项目持续受到影响，矿山干扰率可能进一步增加，超过 历史 平均干扰率，并 影响今后两年的矿山投产进度。

2020-2022 年新增产量主要集中在智利和秘鲁，另外印尼的 PT Freeport 项目 正处于地上转地下开采阶段，预计 2022 年完全转为地下开采，未来两年增量 较大；另外紫金矿业位于非洲刚果（金）的卡莫阿项目以及塞尔维亚的 Timok 项目均有望在 2021 年实现首期建成投产。

全球铜精矿供需平衡

如果按 5%的 历史 平均干扰率计算，机构预计今年精矿供需紧平衡，明后两年平 衡或小幅过剩。如果疫情导致今年干扰率超过 5%，则今年精矿缺口会扩大，同 时影响新建或扩建项目进度，明后两年精矿供应可能持续紧张。

精矿短缺最直接体现为精矿加工费（TC/RC）持续走低。 TC 是粗炼费，代表 从铜精矿经过熔炼、吹炼和精炼加工成阳极铜的费用。RC 是精炼费，代表从阳 极铜经电解精炼产出阴极铜的费用。自 2019 年以来矿山劳资纠纷频繁、部分 大型矿山地上转地下开采损失部分产量，导致精矿供应紧张，加上中国铜冶炼 产能扩张高峰，反映在加工费上则是 2019 年以来 TC 持续走低，2020 年铜精 矿长单 TC 仅 62 美元/吨。2020 年 6 月中国铜原料联合谈判小组敲定的三季度 TC/RC 地板价为 53 美元/吨及 5.3 美分/磅，是近年来的最低价，现货 TC 也跌 至 50 美元/吨以下，直接反映了当前铜精矿供应紧张的局面。

铜价具有明显的成本支撑

铜矿品位长期下降趋势导致采选成本上升。 观察全球 22 家铜矿生产企业矿石品 位，近 20 年总体处于下降趋势，品位下降一方面导致矿石采选成本近年来处于 上升趋势，另一方面影响矿石产出。

分析过去 20 年铜价运行区间，在大多数时间，铜价运行在 90%成本分位线之 上，铜矿 90%成本分位线具有较强的支撑作用，只有全球宏观经济遭受大的冲 击时 ，铜价才会跌破 90%分位线，在 75%成本分位线获得支撑，如 2001 年、 2008 年和 2015 年。根据机构统计今年一季度全球铜矿山 90%、75%和 50% 成本分位线分别为 5157 美元/吨、4209 美元/吨、3327 美元/吨，上半年铜价最 低点出现在 3 月 19 日，最低下行到 4371 美元/吨，跌破 90%成本分位线并在 75%成本分位线附近获得支撑。

铜矿成本中 30-40%是能源成本，主要是柴油。上半年油价大跌也导致矿山成本 线下移，随着 4 月底以来原油价格触底反弹，矿山成本也随之反弹。

废铜供应受到多因素抑制

疫情影响废旧金属回收。 废旧金属回收利用是所有金属供应的重要一环，基本 金属当中除了锌之外，其余品种的废旧金属均占其总供应量 30%以上。铜精炼 环节加入的废铜占冶炼铜总量的 15%，再考虑到加工环节加入的废铜，废铜在 精炼和加工环节用量占铜总供应量达 32%，废铜供应量大小直接影响供需平衡。 今年国内疫情爆发以来，各地采取严格的隔离措施，废铜的回收、拆解活动停 顿了 2 个月左右，造成废铜供应紧张，据 SMM 统计 2-3 月份废铜单月减量至 少在 3-4 万吨，导致精废价差一度收窄甚至倒挂。

疫情同样影响国外废铜回收，表现在今年 5-6 月份进口废铜扣减降至 24 美分/ 磅。虽然目前国内精废价差和进口废铜扣减已经恢复到正常水平，但国外二次 疫情开始蔓延，废铜回收再受抑制，可能再次影响我国废铜进口。

废铜进口政策收紧。 进口废铜是国内铜原料的重要补充，据 SMM 测算 2019 年 国内回收旧废铜 90 万吨左右，同期进口废铜 133 万金属吨。自 2019 年下半年 开始，“废六类”从非限制类目录调入限制类目录后，进口铜废碎料需批文，批 文数量受严格控制，导致进口废铜量锐减。今年 1-7 月份我国进口废铜 41 万金 属吨 ，比去年同期下降约 49%。今年 7 月 1 日起执行的《再生黄铜原料》和《 再 生铜原料》标准目的是将废铜的固体废物属性转为产品属性，但迟迟未出台实 施 细则，而 2021 年开始我国将全面禁止固体废物进口。今年 9 月 1 日起执行 新的《固体废物污染环境防治法》后，大部分外籍船公司担心新政策可能带来 的风险，不接受承运固废业务，一定程度上抑制了废铜进口。

前期国内废铜供应稍显宽松的原因是近几个月铜价上涨，精废价差扩大刺激了 国内废铜供应，但废铜进口缩量后，国内废铜不具有持续的供应能力，表现在 两个方面：一是精废价差已经大幅收窄，近期铜价出现明显调整，但废铜价格 坚挺，精废价差已经从 7 月高点 2500 元/吨以上收窄到 9 月底 1000 元/吨左右； 二是废铜票点上涨，9 月下旬废铜 票点 从 6 月份 6%上涨到 6.5%，反映了带票 废铜供给紧缺。废铜票点的提高和精废价差收窄，使得精铜替代废铜经济性显 现，有望促进精铜消费。

综上，铜精矿预期增量较前两年有所增加，但疫情导致今年矿山资本开支大幅 削减、矿山干扰率上升，新增或扩产项目集中在疫情严重的南美地区，项目进 度存在不确定性。另一大原料来源废铜，其回收体系容易受疫情影响，国内废 铜进口处于政策转换的调整期，同样存在不确定性。总体来看铜原料供应并不宽松且充满变数。

全球铜冶炼产能过剩，增量主要来自我国

全球铜冶炼产能相对过剩，2017 年之前精炼开工率保持在 75%左右，近几年 全球铜消费增速下滑，但全球尤其是中国的冶炼产能扩产速度并未放缓，导致 冶炼开工率下滑，目前在 70%左右。这也导致冶炼企业对精矿的需求相对过大， 采购竞争激烈，加工费谈判过程中处于劣势。总体来看，铜冶炼产能长期过剩， 粗炼产能和精炼产能都不是瓶颈，TC/RC 会维持在偏低的水平。

中国作为基建和制造业大国，铜消费占全球近 50%，其次是日本、美国、德国 等发达国家。我国铜消费领域较为集中，大规模电网建设使得电力领域铜消费 占国内铜消费总量近一半；全球范围内铜消费领域分布较为均衡，主要是电力、 建筑、交通等领域。从铜的最终使用形态来看，主要是利用铜良好的导电性， 电力传导占总量 60%，这也决定了铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前 景，如新能源 汽车 、光伏、大数据中心等。

分析各国铜消费增速，可以看出以下几点：一是中国铜消费增速近年来有所下 滑，但在各国当中仍居于前列，考虑到中国铜消费占全球近一半，中国始终是 拉动全球铜消费的主要力量之一；二是欧美等发达国家铜消费停滞不前，消费 增速基本在零附近上下波动；三是亚洲的印度及东南亚等新兴经济体消费增速 高，是未来全球铜消费的增长点，但现阶段基数偏低，对全球铜消费的拉动有 限，所以近几年中国以外铜消费基本稳定，处于低速增长状态。因此中国铜消 费是更加重要的变量。

新能源领域成为我国铜消费新增长点

国际铜业协会的一份报告显示，燃油车、混动车、插电混动车、纯电车的单车 用铜量分别为 23kg、39kg、60kg、83kg。按照我国《新能源 汽车 产业发展规 划（2021-2035 年）》，到 2025 年新能源 汽车 新车销量占比 25%。我们以 2019 年为基数，假设到 2025 年 汽车 总产量不变，新能源 汽车 当中纯电动占 82%， 插电占 18%比例不变，可大致推算新能源 汽车 用铜量。

假设新增充电桩与新增新能源 汽车 数量相等，直流公共充电桩、交流公共充电 桩和私人交流充电桩用铜量分别为 60kg、20kg 和 5kg。假设到 2025 年车桩比 提升到 1:1。根据上述假设，简单推算出新能源 汽车 和充电桩的用铜量。从测算 数据可以看出，虽然目前新能源 汽车 领域用铜量相比传统行业偏小，但增速较 快，随着基数增加，未来几年可能成为拉动铜消费增长的主要力量之一。

铜传统消费领域保持稳定

铜传统消费领域用量大，是决定铜消费量的主要因素。今年电力电网投资继续发挥逆周期调节作用，1-7 月电网投资累计完成额 2053 亿元，同比增 1.6%， 今年国家电网计划投资额 4600 亿元，比去年实际完成额增 2.8%，以此推算三、 四季度仍有小幅增长空间。

另外两大消费领域空调和 汽车 需求都表现稳健。根据中汽协的数据，8 月我国 汽车 产销分别完成 211.9 万辆和 218.6 万辆，同比分别增长 6.3%和 11.6%。汽 车产销量连续 5 个月实现正增长，且销量增速连续 4 个月保持在 10%以上。产 业在线空调产销数据显示，8 月行业总产量同比 3.32%，总销量同比 2.78%， 销量增长主要靠出口拉动，出口同比增 7.49%。

房地产行业用铜主要集中在竣工端，主要使用装备线缆，用作布电线等动力连 接线。统计局公布的房屋竣工数据从 2019 年下半年开始温和反弹，今年一季 度受疫情影响同比降幅较大，但随着复工推进逐渐修复。截至今年 8 月份，房 屋竣工面积累计同比-10.8%，当月同比收窄到-9.8%。由于过去两年开工面积 和竣工面积之间的剪刀差，我们认为竣工面积增速有望持续反弹，从竣工的领 先指标如电梯产量和玻璃产量也能得到佐证。

房地产用铜的另一个增长点是老旧小区改造。今年 4 月份国务院常务会议确定 今年各地计划改造城镇老旧小区 3.9 万个，涉及居民近 700 万户，比去年增加 一倍，重点是 2000 年底前建成的住宅区。7 月份国务院发布《国务院办公厅关 于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，推进城镇老旧小区改造工作。 根据住建部的信息，今年 1-8 月份，全国新开工改造城镇老旧小区 2.78 万个， 占年度目标任务的 70.7%；涉及居民 539.97 万户，占年度目标任务的 76.4%。 老旧小区改造的重点之一就是供电线路改造，包括架空线缆入地等，有望提振 铜消费。同时老旧小区改造也带动装修、家电等行业发展，加速家电更新换代。 随着改造项目的开工和推进，对铜消费的拉动效果将逐渐显现。

全球主要经济体制造业复苏利好铜价

铜在各个领域的广泛应用决定了铜价与宏观经济走势密切相关，其工业属性决 定了铜价与主要经济体制造业 PMI 走势具有很强的关联性。当前主要经济体均 处于疫情后的复苏时期，9 月美国和欧元区 Markit 制造业 PMI 分别为 53.5 和53.7，均已连续 3 个月位于荣枯线以上且环比 8 月份数据有较大上升，中国制 造业 PMI 指数连续 6 个月位于荣枯线以上且新订单分项指数持续向好，说明全 球主要经济体制造业具有较强的复苏动力，中短期内将继续拉动铜消费。

综上，铜的传统消费领域如电网、空调、 汽车 等领域年内累计消费增速均已接 近或超过去年同期水平，四季度电网投资有望进一步释放， 汽车 产销维持增长 势头，地产后周期持续带动家电消费提升，传统消费领域不会有大的滑坡。由 于铜具有良好的导电性、导热性和延展性，使其在新能源、新基建等新兴领域 有广阔的应用空间，未来有望成为新的消费增长点。

根据机构给出的平衡表，明后两年全球精铜过剩量在 30 万吨左右，过剩量占产 量 1%-1.5%，不存在明显的过剩或短缺矛盾。如果疫情导致的矿山干扰率超预 期，则平衡表会转向平衡或略短缺。另外该平衡表对明年消费增速预测偏保守， 由于疫情导致今年消费基数低，叠加各国政府释放流动性和财政刺激政策，明 年消费增速大概率高于预期，导致供需紧平衡。在全球铜显性库存处于 历史 低 位的情况下，铜价会具有较大的弹性。

截至 9 月中旬，全球铜交易所库存加上中国保税区库存总共 60 万吨左右，处于 历史 低点。其中国内库存稍显宽裕，受进口铜数量偏大以及精废价差扩大之后 废铜替代影响，国内自 7 月开始处于累库状态。LME 则持续去库，库存降至近 年来的最低水平。近期虽有交仓，但库存绝对水平仍偏低。低位的库存，叠加 供需基本平衡的预期，有望继续使铜价保持坚挺。

一般认为铜是对抗通胀最好的基本金属，铜价与通胀有较高的正相关性。今年 受到疫情的影响，美联储将联邦基金目标利率降低至零的同时也启动新一轮的 QE，美联储资产负债表规模从 2 月底的 2.41 万亿美元攀升至 9 月 11 日超过 7 万亿。“直升机撒钱”的方式大量增加货币供应，这些货币用来从商业银行手中 购买国债，以充实银行的储备，之后再流入股票等纸质资产，所以在推升美国 股市的同时并没有造成恶性的通货膨胀，但实际上 TIPS 隐含的通胀预期相比 之前已经是有所提升的。另外 8 月 27 日美联储主席鲍威尔在一场主题讲话中表 示未来美联储将采取“平均通胀目标”政策，将会允许通胀在一定时间内适度 超过 2%。这被认为是美联储自 2012 年以来对货币政策框架进行的最大一次调 整，表明美联储基准利率位于零附近且不再下调的情况下，淡化对通胀水平的 容忍度，使得实际利率水平继续下降的概率偏大。

从美元指数来看，铜与美元指数有较强的负相关性，近 10 年铜价与美元指数相 关系数为-0.85。一方面的原因是铜在内的大宗商品在国际贸易中大都以美元计 价，美元走强则以美元计价的商品偏弱；另外从 2008 年和今年疫情两次危机 来看，美联储为化解危机采取宽松的货币政策增加流动性，流动性大幅改善对 大宗商品有较强的提振，从而使美元指数与铜价走势显著背离。

紫金矿业（601899.SH）

金、铜、锌是公司核心矿种，公司拥有雄厚的资源基础，半年报数据显示公司 拥有超过 2000 吨黄金、超过 6200 万吨铜和约 1000 万吨锌（铅）资源。2020 年上半年矿产金产量 20.24 吨，同比增 5.93%；产铜 52.18 万吨，同比增 31.36%； 产锌 26.44 万吨，同比降 10.48%；产银 389.3 吨，同比增 55.33%。2020 年 为“项目建设年”，未来增量可观。预计 2020-2022 年矿产金销量分别为 39.80 吨、40.43 吨、43.73 吨，增速分别为 1.5%、1.6%、8.2%；预计 2020-2022 年矿产铜销量分别为 44.7 万吨、54.7 万吨、66.5 万吨，增速分别为 21.1%、 22.4%、21.6%；预计 2020-2022 年矿产锌销量分别为 36.3 万吨、37.8 万吨、 37.8 万吨，增速分别为-2.4%、4.1%、0%。

江西铜业（600362.SH）

国内最大的综合性铜生产企业，公司年产铜精矿含铜超过 20 万吨，阴极铜产量 超过 140 万吨/年，年加工铜产品超过 100 万吨；控股子公司恒邦股份具备年产 黄金 50 吨、白银 700 吨的能力,附产电解铜 25 万吨、硫酸 130 万吨的能力。 公司德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平。 贵溪冶炼厂为全球最大的单体冶炼厂，技术领先且具有规模效应。公司铜精矿 自给率高，成本优势明显。

云南铜业（000878.SZ）

公司是国内优质的铜矿企业，铜资源储量丰富，截止 2020 年 6 月底，公司保 有矿石量 11.33 亿吨，铜金属量 475.05 万吨，铜平均品位 0.42%。公司拥有阴 极铜 产能 130 万吨/年，国内三大冶炼基地形成稳定的产业格局，包括：依托云 南省的铜资源优势，形成以西南铜业为主的西南冶炼基地；依托内蒙、外蒙的 铜资源和港口交通枢纽优势，形成以赤峰云铜为主的北方冶炼基地；依托秘鲁 及其他海外铜资源和港口交通枢纽优势，形成以东南铜业为主的华东冶炼基地， 冶炼规模居于国内前列，业绩对铜价有高弹性。2020 年上半年产品产量再创新 高，自产铜精矿含铜产量 4.87 万吨，同比增 13.65%；阴极铜产量 61.67 万吨， 同比增 34.19%；生产黄金 9400 千克，同比增 70.14%。公司 2019 年年报当 中制定的全年生产规划是：矿山铜金属产量 8.60 万吨、阴极铜 121 万吨、黄金 10 吨和白银 600 吨。上半年全部实现“时间过半，产量过半”的目标，其中黄金产量 9.4 吨，几乎在半年时间完成了全年的生产目标。

五矿资源（1208.HK）

公司拥有 Las Bambas、Dugald River 等世界级铜、锌矿山项目。其中 Las Bambas 是全球前十大铜矿山，拥有 720 万吨铜金属储量，1260 万吨铜金属资 源量，预期矿山年限 18 年，产量指引预计头 10 年将生产 400 万吨铜。Dugald River 是全球前十大锌矿之一，预计矿山年限 20 年以上，年均处理矿石 170 万 吨。2020 年上半年公司矿山铜和锌产量分别为 16.89 万吨和 11.31 万吨。

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（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：国信证券，刘孟峦、杨耀洪）

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又一国突然禁止小麦出口！今年麦价上涨超60%，究竟谁之过？

原创出品，禁止抄袭，违者必究。

关于全球小麦的风波仍未停止，或者说是树欲静而风不止。

前不久，印度宣布禁止小麦出口后，全球麦价再次上涨，但随着后来印度表示会放宽部分小麦的出口后，小麦市场又稍微得以缓和。

而近日，又有一国家宣布禁止小麦出口，再次引发了小麦市场的波动。

这个国家就是阿富汗。

阿富汗人口约近4000万，但由于气候干旱，粮食产量并不高，小麦是其主要的口粮。

受其农业发展水平制约以及国内局势长期不稳定，阿富汗的小麦供给每年都存在上百万吨的缺口，而更重要的是，印度小麦就是阿富汗粮食进口的主要来源。

随着今年小麦价格大幅上涨以及各国粮食保护主义不断抬头，全球粮食供给格局日趋偏紧，联合国今年发布的报告显示，阿富汗仅有5%的家庭能确保吃饱饭。

于是，为了保障国内需求，阿富汗宣布禁止小麦出口。

1、多国调整小麦政策

显然，对小麦政策进行调整，阿富汗并不是首例。

今年以来，先后有多个国家都对小麦政策进行了调整。

俄乌两国作为头号小麦出口国，其小麦出口量占到全球出口总量的29%。

俄乌冲突爆发后，全球开始担心小麦供应问题，于是许多国家开始收紧粮食出口。

3月初，匈牙利、摩尔多瓦、乌克兰等国就相继宣布停止小麦等谷物的出口，紧接着塞尔维亚、埃及、阿尔及利亚、白俄罗斯等多个国家也纷纷宣布暂停小麦出口，再加上印度、阿富汗，总计约有十几个国家都对小麦出口进行了限制或禁止。

不过值得注意的是，作为全球小麦第一出口大国的俄罗斯，却并没有停止小麦出口，反而出口量大增。

在冲突刚刚爆发时，由于针对俄罗斯的一系列制裁，使得俄小麦出口受到限制，出口量大幅下降。

但是从3月下旬开始，在全球越发强劲的需求的刺激下，阻碍及限制大部分得到了解决，俄罗斯小麦出口量迅速恢复并增加。

数据显示，4月份俄罗斯小麦的销量较上年同期增长了2倍。

并且俄罗斯不断下调小麦出口关税，积极促进小麦出口。

另一方面，在其他小麦主产国纷纷遭遇各种各样的减产预期时，俄罗斯的小麦生长却迎来了一个好天气，根据预测，今年俄罗斯粮食总产量有望达到1.3亿吨，而小麦的产量则有可能将达到了创纪录的8700万吨，而小麦出口量则有望增加到4100万吨。

2、全球小麦价格涨幅超60%

今年以来，小麦价格的涨幅十分惊人。

实际上，自2020年全球疫情爆发后，全球粮价就已经大幅走高，在脆弱的贸易体系下，就已经成了惊弓之鸟。

而随着俄乌冲突的爆发，更是将小麦推上了风口浪尖。

今年以来，芝加哥小麦主力合约连翻上涨，尤其是俄乌冲突以后，更是涨势惊人。

截至当前，小麦的涨幅已超过了60%，而且在3月8日时还创下了136.4美元/蒲式耳的历史新高。

而在5月21日，小麦价格也仍维持在11.7美元/蒲式耳的高位。

不过对于小麦市场走势的看法却出现了分歧：

一部分观点认为，在全球紧张而脆弱的贸易体系及粮食供给格局下，小麦作为全球主粮，其重要性不言而喻，而且随着各国粮食保护主义不断抬头，再加上化肥等成本不断上涨，国际小麦价格仍将继续上行；

另一部分观点则认为，虽然种种迹象表明，小麦市场值得堪忧，但不免有些担忧过度。

之前市场的恐慌是基于俄乌的小麦出口受阻而引发的，也就是说是在全球小麦出口量将减少近1/3的基础上引发的，但显然，情况没有那么糟。

乌克兰真正受影响的是在运输环节，而粮食减产则涉及到的是下一年的出口量。

而俄罗斯小麦出口不仅没有减少，反而还增加了，因此真实的情况显然并没有那么糟。

那么，哪一种观点更贴近现实呢？这还得从影响小麦价格上涨的背后因素说起。

3、谁推动了麦价的上涨？

显然，麦价的上涨并非单一因素引发的，而是诸多因素叠加在一起后共同作用的结果。

首先，是全球通胀高企。

或者说这为粮价上涨奠定了基础，自全球疫情爆发后，各大经济体超发货币，直接引发了通胀，使得上游原料成本均出现了不同程度地上涨。

而粮食作为特殊的商品，自然更是水涨船高。

其次是能源领域的传导。

能源领域的影响主要表现为2个方面：

一是煤炭、天然气价格上涨，使得化肥成本增加，不少化肥企业被迫减产停工，引发化肥供给短缺，价格走高，直接拉升了种植成本；

二是去年以来，由于疫情使得全球海运变得异常拥堵，海运运费快速上涨，再加上今年的油价飙升，更使得运费成本高企。

这无疑都对粮价上涨起到了助推作用。

第三，天气影响仍在持续。

在去年粮价的上涨中，天气因素起到了很大的作用。

去年上半年，全球对于小麦的丰产预期是比较高的，但是到年中时，突发的极端天气使国各主产国纷纷下调小麦产量预期，使得小麦市场的供需瞬间转紧。

而从今年来看，天气影响仍在持续。

例如美国的极端天气使得冬小麦长势偏弱，而春小麦却面临播种延迟；而法国小麦也因天气影响而预期减产的几率增高；印度更是正在遭遇着百年一遇的超高温天气，农作物正备受“烤”验；乌克兰则因冲突影响播种或将下降50%

第四，市场情绪影响。

在5月份美国农业部发布的全球农产品供需报告中显示，2022-23年度全球小麦产量预计下调450万吨，消费下降330万吨，库销比比上一年度下降1.5%。

从这一数据来看，虽然各项指数都有所下调，但是整体来看，全球小麦供应仍然是相对宽松的，但为何小麦价格却一涨再涨呢？

这主要就是受市场情绪的影响。

这个影响主要表现在2方面：一是受地缘政治冲突影响，原有的供需格局被打破，也就是说原来依靠俄乌两国小麦出口的国家或需要更换新的进口国，而受运输成本影响，进口成本将增加，而同时距离改变也意味着运输时间可能会变长。

这些都是不确定因素，因此加剧了市场情绪的预期。

二是正是出于对上述的担忧，不少国家纷纷收紧了粮食出口，虽然有的国家的出口量本身占比很小，其影响十分有限，但是这种粮食保护主义的情绪不断蔓延，也使得小麦市场情绪变得紧张。

就这样，全球小麦价格就这么被推高了。

虽然从实质上说，小麦的供需并没有呈现出太紧张的局面，但是受供需格局改变以及平衡被打乱后新的平衡尚未建立的影响，全球麦价仍将维持高位震荡，至少短期内的跌幅是有限的。

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国储稻谷定向拍卖重启玉米供需矛盾缓解，我国粮食进口有望减速

随着3月美国农业报告的出台，全球市场小麦看涨氛围有所缓解，芝加哥小麦期货价格继续保持着下跌的行情。

据悉，随着黑海供应体系中断的预期实现，此前一路飙升的小麦价格开始出现震荡回调态势，而国际小麦贸易渠道也呈现出快速调整，包括一些传统依赖乌克兰和俄罗斯的小麦进口国，开始转向美洲，尽管运输时间会拉长，但供应问题已经得到缓解。

东南亚买家则加大了对澳洲和印度小麦的采购。

此外，西班牙等国也在敦促欧盟放宽从阿根廷等国家进口谷物的检疫要求，这些都是全球小麦贸易体系重塑的重要组成部分。

而从最新的市场反馈来看，澳洲和印度小麦出口大幅调高，已经抵消了部分黑海出口下调产生的影响。

而最新的美国农业部报告，也将美国的小麦出口数据上调，这意味着美国将放弃此前的出口下滑趋势，转向加大小麦等谷物的出口。

从目前的国际采购来看，周三美国的私人出口商报告分布向未知目的地销售2万吨豆油，对哥伦比亚销售10万吨玉米。

而日本农林水产省在前期小麦招标流标后，本周再次招标寻购8万吨饲料小麦和10万吨饲料大麦。

但尽管如此，从全球范围来看，由于当期小麦价格依旧处于高位，部分国家对粮食出口采取了一系列的限制措施。

其中，乌克兰受当地局势影响，目前已经禁止出口谷物和其他产品，包括小麦、燕麦、小米、荞麦、糖、盐和肉类等；塞尔维亚也将从周四起禁止小麦、玉米、面粉和食用油的出口，以应对价格上涨，而匈牙利已于上周禁止所有谷物出口。

在阿根廷和土耳其也采取了措施加强对本地产品的控制，就连只有小量出口的摩尔多瓦，也已宣布本月开始紧急停止小麦、玉米与糖出口。

另一个欧洲主要农产出口国保加利亚，也已在4日与国内粮商会谈时，承诺将进行出口管制，优先供应本国。

而对全球食用油价格影响明显的印尼，则在近日宣布将棕榈油内贸保供责任出口规定从20%提高至30%。

据悉，由于食用油供给紧张，土耳其已经出现了抢购现象，伊斯坦布尔的葵花籽油价上涨了35%，5升小包装食用油最新价格涨至14美元。

分析认为，部分国家出现“粮食保护主义”苗头，可能为全球粮食贸易带来更多负面影响，并增添粮食价格的上涨压力。

而在国内市场，则与国际市场呈现出不同的趋势。

与国际小麦价格开始走低不同，近两日国内小麦价格再次掀起了上涨行情。

最新消息显示，今日河南思丰普麦价格为1.64元，再涨2分；江苏华升面粉上调1分；山东发达面粉一厂区1.60元/斤，涨2分；乐陵鲁庆普麦1.59元/斤，涨1分；河北深州利生1.6元/斤，涨2分；柏乡五得利普麦1.62元/斤，跌2分。

从近段时间我国小麦的供应来看，在玉米及其替代品进口逐渐放大的背景下，小麦进口没有明显的增长，当然，市场更为收藏的是今年冬小麦的生产情况。

据悉，财政部会同农业农村部预拨农业生产和水利救灾资金16亿元，着重扶持主产区的小麦生产情况。

同时，目前国家迟迟不加大国储小麦投放量，也显示意在调控后期市场。

而在玉米市场，一是进口近段时间增长明显，二是在国家有关部门点名调控的压力下，下行压力巨大，三是超期存储稻谷定向拍卖重启。

来自市场一线的消息显示，3月10日国家定向拍卖共投放超期稻谷约100万吨，其中黑龙江64万吨，安徽18万吨，湖北10，湖南7.8万吨。

本次拍卖起拍价为1500元/吨。

而本次成交最高价1540元/吨，均价1538元/吨左右，成交率100%。

这些稻谷将有效地进入饲料养殖领域，从而降低玉米可能出现的供应压力。

受此影响，今日国内玉米价格继续大范围下跌。

其他方面，针对当前我国养殖业的扩张，各地相继出现“楼房式”养猪，有代表建议规范楼房养猪手续，并调整进口玉米配额。

资料显示，目前我国玉米进口实施关税配额管理制度，其中60%为国营贸易配额，民营企业需高价从国资贸易企业购买进口玉米。

同时，根据饲料加工产能，分配给民营企业的又大部分分配给了大型饲料企业，最后按市场价格将饲料销售给养殖企业。

西方经济金融制裁对俄罗斯经济的影响

内容提要： 2014年乌克兰危机后，美国和欧盟对俄罗斯实施了多轮经济金融制裁，至今仍在继续。俄经济形势出现急剧恶化：经济衰退、资本外逃、外汇储备骤减、投资环境恶化、通货膨胀飙升等。本文旨在研究西方经济金融制裁对俄罗斯经济产生的影响，但由于没有发现反事实，并且很难找到有效的比较，所以本文使用合成控制法来构造反事实（或合成俄罗斯）以预测没有受到西方经济金融制裁影响的俄罗斯经济。因此，真实俄罗斯和合成俄罗斯的人均GDP轨迹的差异可归因于西方经济金融制裁的影响。研究发现，自2014年以来的一系列的西方制裁确实使俄罗斯走上了一条较低的增长道路，而且累积的影响越来越大。

关键词： 经济金融制裁；俄罗斯；合成控制法

“经济金融制裁”是指制裁国切断与目标国间的经济金融往来，影响目标国的政治和经济稳定，来达到迫使目标国接受制裁国政治条件的目的。与军事制裁相比，经济金融制裁具有低成本、高效用等特点，所以经济金融制裁逐渐成为大国博弈间的新方式。2014年3月乌克兰危机爆发后，以美国为首的西方国家对俄罗斯实施了多轮经济金融制裁并延续至今。尽管俄罗斯政府称，俄经济在长期制裁下情况一切正常，但制裁的影响和作用不容小觑（李健民，2019）2014-2017年经济金融制裁对俄罗斯造成的损失高达2800亿美元，GDP丧失增长率2.4%（Juan.C Zarate,2015)。在2016年以后，俄罗斯的GDP总量只及中国的广东省。根据联合国商品贸易统计数据，2014年欧盟国家对俄罗斯的出口与2013年相比平均下降了14%，其中马耳他（-78%）、塞浦路斯（-42%）和比利时（-27%）对俄的出口的下降比率最高。同样在2014年，三大国际评级机构均下调了对俄罗斯的信用评级：标准普尔BBB-,惠誉BAA2，穆迪BAA2。2015年欧盟理事会、时任美国总统均宣布延长和扩大对俄制裁，此后美欧对俄制裁在逐步施压、不断加码，故了解和研究经济金融制裁的效果变得尤为重要。

一、文献综述

国内有不少学者对西方制裁对俄经济的影响进行研究，陶士贵、徐婷婷（2016）和许文鸿（2017）简要梳理和归纳了美欧对俄罗斯实施经济金融制裁的过程，认为西方制裁对俄罗斯经济发展产生了较大的冲击，经济金融制裁逐渐成为大国博弈的首要选择。其中，陶士贵、徐婷婷（2016）还指出中国应警惕西方的经济金融制裁，提前做好相关准备措施。马雪（2018）同样认为制裁对俄经济产生不可逆的消极影响，同时未来制裁还面临着多方面的制约，包括制裁的可执行性、正当性，道德困境，美欧对俄制裁发生分歧等。而马鑫、许钊颖（2015）和白联磊（2015）则认为虽然经济金融制裁对俄经济已造成严重打击，但目前对俄金融制裁尚未成功，制裁的效果还存在一定的局限性，俄罗斯并未从根本上改变对乌克兰问题的态度。这一观点与曲文轶（2018a）一致，同时他还认为俄罗斯已采取了有效的经济反制措施，并且在逐渐化解西方制裁带来的影响。

对于西方对俄制裁是否有效一直存在着争议。一些学者如Konstantin A. Kholodilin&Aleksei Net?unajev（2019）认为制裁对俄罗斯经济会直接和间接的产生不利影响；另一些学者如曲文轶（2018b）则认为制裁没有改变俄罗斯在克里米亚问题中的立场，制裁目标遥遥无期，甚至刺激了俄罗斯经济发展和俄罗斯人的爱国主义情怀，帮助普京政府获得更牢固的民意支持。但都没有否认的是制裁确实对俄经济造成了不可逆的严重打击，在制裁与油价下跌的叠加效应下，俄罗斯经历了较为严重的经济衰退，外汇储备暴跌，卢布迅速贬值，国内通货膨胀严重，投资环境恶化，资本大规模外流，能源等领域受到巨大冲击，俄罗斯逐渐被西方世界孤立。

国内关于西方对俄制裁的效果研究很少从实证的角度分析，其结论的可靠性和真实性欠缺。故本文通过合成分析法，从实证角度去评价西方对俄制裁是否有效，或者说是否可以将GDP增长损失方面的一些不利影响归因于制裁。本文利用2003-2018年跨国家的面板数据，采用Abadie & Gardeazabal(2003)所提出的合成控制法，使用35个在观测时间内未受到西方制裁国家或地区的组合来构成“反事实”的合成俄罗斯，通过比较真实俄罗斯制裁后的人均GDP的变动轨迹与合成俄罗斯的轨迹分析西方制裁对俄经济的影响。结果表明，自2014年以来的一系列的西方制裁确实使俄罗斯走上了一条较低的增长道路，而且累积的影响越来越大。

二、现实背景：美欧对俄实施制裁和制裁前后俄经济表现

2014年3月，克里米亚公投入俄引发西方国家强烈不满，随即俄罗斯遭受了巨大的外部冲击：一是美国和欧盟联合对俄发起的经济金融制裁。美欧对俄制裁在步调、力度和范围都基本一致：首先是2014年的多轮制裁，在这一时期为了让俄罗斯在乌克兰冲突中做出让步，美欧对俄制裁都较为密集，制裁力度和范围都在进一步扩大，特别是在7月MH17事件之后。而后2015年-2016年虽然美欧继续延长对俄制裁，但总体上来说在频率上没有2014年密集，且制裁力度和制裁范围也没有上升。2016年底，因“俄通门”事件爆发，美国2017年开始加大对俄罗斯的制裁力度；虽然欧盟也不断延长对俄的制裁期限，但该时期美欧在对俄制裁问题上开始出现分歧，欧盟对俄发起的制裁在力度和频率上远不如美国，制裁效果也大大降低。

二是国际原油价格大幅度下跌。通过英国BP的数据可以发现，国际原油价格从2014年的每桶一百多美元大跌至2016年的大约每桶四十美元。国际原油价格的骤减又恰逢西方对俄制裁，其真实原因不得不令人深思。俄罗斯作为一个石油产出大国，其原油出口却是以美元定价和结算的，未能掌握石油定价权的俄罗斯的金融市场常常受到油价波动的冲击。同时近些年石油供大于求，但是沙特阿拉伯等一些石油输出国组织（OPEC）国家仍然不减产，这不能不让人怀疑这背后可能也是美国对俄制裁的手段之一。

联合国特别报告员伊德里斯·贾扎伊里（Idriss Jazairy）在2017年的一次新闻发布会上说：“粗略估计俄罗斯GDP增长因制裁而下降了1%，三年内造成的损失约为500亿-550亿美元。”另有经济学家评估制裁使俄罗斯损失800亿卢布，2014-2015年制裁使俄罗斯经济放缓1.2%。2019年8月的《俄罗斯经济报告》中，国际货币基金组织指出制裁使俄经济增长年均下降0.2%（约150亿美元），油价下跌使经济年均下降 0.65%（约487.5亿美元），2014-2018年，俄罗斯GDP年均增幅仅为0.5%，低于预期2%。2014年以后俄罗斯GDP增长率始终低于世界平均增长水平，2015年以后俄罗斯GDP（美元计）总量占世界的比重均未超过2%，还不及2008年国际金融危机后。2013-2018年俄罗斯GDP(美元计)总量在全球排名已从第8位降至第12位。2014年开始总储备（包括黄金）和总储备（不计黄金）大跌，总储备（包括黄金）在2015年达到低谷为3680.43亿美元，总储备（不计黄金）在2016年达到低谷为3175.44亿美元；2008年国际金融危机至西方制裁前俄罗斯通货膨胀一直稳定保持在个位数，2015年通货膨胀急剧上升突破2位数达到顶峰为15.5344%；2014年油价暴跌引发卢布危机，卢布兑美元迅速贬值了13%。俄罗斯央行迅速采取措施防止卢布继续贬值并控制通货膨胀，然而效果并不明显，卢布兑美元继续下跌，到达 历史 新低，而卢布汇率的波动和高通货膨胀率又直接影响着俄罗斯人民的生活水平。总之，乌克兰危机爆发之后俄罗斯面临着经济衰退与宏观经济不稳定的双重考验（程伟，2017）。

三、研究方法及实证分析

本文采用合成控制法，将受到西方制裁的俄罗斯作为处理组，没有受到西方制裁的俄罗斯作为对照组。对照组的确定需先通过合成控制法为解释变量寻找合适的权重，再将没有受到西方制裁的国家进行加权平均（各国家权重为正数且和为1），以此构造合成俄罗斯。若合成俄罗斯与真实俄罗斯在2014年西方对俄制裁的事件发生之前，解释变量特征相似，则通过比较事件发生前后真实俄罗斯和合成俄罗斯输出变量之间的差异，就能确定西方制裁对俄产生的效用。

本文筛选出与俄罗斯发展水平相近的35个国家（地区）作为对照组，具体包括：韩国、中国香港、马来西亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾、越南、捷克、爱沙尼亚、波兰、斯洛伐克、斯洛文尼尔、塞浦路斯、马其顿、克罗地亚、立陶宛、拉脱维亚、保加利亚、匈牙利、罗马尼亚、塞尔维亚、印度、马耳他、沙特阿拉伯、摩洛哥、智利、乌拉圭、哥伦比亚、哥斯达黎加、多米尼加、墨西哥、秘鲁、赤道几内亚、博茨瓦纳、毛里求斯。选取人均GDP（2010不变价美元）的对数值为因变量，用于衡量俄罗斯经济增长的指标；选取的预测控制变量包括一般政府最终消费支出占GDP的比重（%）、资本形成总额占GDP的比重（%）、国内总储蓄占GDP的比重（%）、贸易额占GDP的比重（%）、按消费者价格指数衡量的通货膨胀（年通胀率）、总失业人数占劳动力总数（%）。（限于篇幅，实证过程略，参见原文）

四、结论

本文从实证研究的角度，探究西方经济金融制裁对俄罗斯经济的影响效果。 利用世界银行的经济发展数据库，经过合成控制法构造“ 反事实”对象—合成俄罗斯。2014年以来的一系列的西方经济金融制裁确实使俄罗斯走上了一条较低的增长道路，而且累积的影响越来越大。具体而言，乌克兰危机爆发后，美国及其西方盟友的经济金融制裁随即而至，俄罗斯的人均GDP增长也随之出现停滞甚至是倒退的迹象，相比其“反事实”的人均GDP下降了9.344%。该结论在改变处理期和改变制裁对象的“ 安慰剂检验” 后依然具有较高的可信度。2016年以后，虽然西方经济金融制裁的累积影响仍在加深，但是速度明显逐渐变缓，这一定程度上是俄罗斯采取的反制裁措施产生了积极影响。本文研究结果表明：俄罗斯近几年的经济形势的恶化，与受到美国和其西方盟友的经济金融制裁密不可分。经济金融制裁对一国的政治和经济稳定会造成重大影响，并且累积的影响会逐年递增；即使是采取有效的反制裁措施，在短时间内只是会减缓了制裁对经济影响的加深速度，但并没有消除制裁对经济已经产生的消极影响。

五、启示

一是要高度警惕和重视西方国家对目标国发起的经济金融制裁行为。从对俄制裁来看，经济金融制裁显现出明显的单边主义和权利不对称的霸权主义。由于在全球化的背景下，各国在经济金融领域上的联系加深，经济金融制裁会对目标国造成不可逆的严重冲击。即使是大国之间的政治经济博弈，经济金融制裁已经成为制裁发起国常用的、仅次于小规模战争的经济外交手段，甚至成为准军事手段的一种极其重要的补充。

二是要充分认识到西方国家对目标国发起经济金融制裁所带来的严重冲击和持续影响。经济金融制裁本质上就是一种经济歧视，依据美国经济学家加里·S·贝克尔(Gary S.Becker)对歧视行为的分析，在经济金融制裁过程中，拥有较强综合国力一方的相对损失要比综合国力较弱的另一方小得多。从美欧对俄经济金融制裁成效看，尽管俄罗斯进行了反制措施，但制裁对其经济增长、人民生活水平、国际贸易、国际融资、国际正常清算渠道、汇率水平等都产生了显著的冲击和后续影响，随着制裁的延长，很可能危及到 社会 和政治的稳定。这也表明即使拥有较大规模和较强军事实力的经济体，面对经济金融制裁所带来的强外部冲击，必须高度重视，并做好充分的应对之策。

三是目标国要做好应对经济金融制裁的反制裁措施。如果不能规避经济金融制裁，就须正面应对，提前做好预案和有针对性的应对措施，寻求国际 社会 更多经济体的支持，充分动员可以利用的所有经济政治资源，尽量降低经济金融制裁可能造成的消极影响，尽快走出制裁泥潭。

（参考文献略）

（本文转自： 《世界经济研究》2020年第11期 ）

作者：南京师范大学商学院 陶士贵 高源

昨天世界杯都有哪些国家比赛了，结果怎么样，几比几啊？

昨天是7月1日，在当天有两场1/8决赛，分别是2点乌拉圭VS葡萄牙，22点的西班牙VS俄罗斯；在今天（7月2日）的凌晨2点，还有一场1/8的决赛，比赛队伍为克罗地亚VS丹麦。

于7月1日凌晨2点打响的乌拉圭VS葡萄牙，他们的比分为2-1，乌拉圭队获胜。

第2分钟，若昂-马里奥左路传中，贝尔纳多-席尔瓦后点头球攻门出了底线。

第5分钟，贝尔纳多-席尔瓦横敲弧顶前，C罗迎球直接远射攻门被穆斯莱拉没收。

第7分钟，卡瓦尼将球斜传转移到左路，苏亚雷斯拿球晃开里卡多-佩雷拉后传中送到禁区，卡瓦尼冲到禁区内接应，后点头球破门，乌拉圭1-0领先。

第11分钟，葡萄牙战术角球开出来，贝尔纳多-席尔瓦边路起球传中，丰特后点头球攻门偏出球门远端。

第12分钟，C罗禁区前沿抽射攻门被托雷拉封堵。

第16分钟，格德斯和威廉-卡瓦略禁区外连续起脚都被封堵。

第22分钟，苏亚雷斯主罚前场任意球，低射攻门被帕特里西奥扑出。

第31分钟，本坦库尔从身后放倒了格德斯，给了葡萄牙一个位置不错的任意球。C罗主罚任意球直接攻门，皮球打在了人墙上，被南德斯倒勾解围出禁区。

第38分钟，里卡多右路传中，格德斯头球攻门，穆斯莱拉将球得到。

第42分钟，南德斯似传似射的一脚将球送向球门，皮球直接出了底线。补时阶段，卡瓦尼球门左侧小角度抽射攻门打在边网上。上半场比赛结束时，乌拉圭暂时1-0领先葡萄牙。

下半场比赛两队易边再战。

第51分钟，贝尔纳多-席尔瓦角球传中被戈丁解围，外围格雷罗拿球稍作调整后射门打高。

第55分钟，贝尔纳多-席尔瓦右路横传，若昂-马里奥后脚跟摆渡被防守球员挡了一下，C罗回敲禁区前沿，阿德里安-席尔瓦铲射攻门被挡出底线；葡萄牙战术角球开出来，格雷罗传中，佩佩头球破门将比分扳平，1-1。

第61分钟，穆斯莱拉后场长传，本坦库尔中路带球推进后分到左侧，接应的卡瓦尼兜射破门，乌拉圭2-1再次领先。

第70分钟，格雷罗传中，穆斯莱拉出击出现脱手，贝尔纳多-席尔瓦断球后起脚攻门打高。

第71分钟，卡瓦尼受伤主动示意换人，C罗将他搀扶到场边。

第72分钟，若昂-马里奥分球，C罗横带调整后起脚抽射攻门被封堵。

第77分钟，格雷罗禁区外远射攻门高出横梁。

第78分钟，威廉直塞，C罗稍作调整后远射攻门被封堵。

第82分钟，戈丁传球到禁区前沿，斯图亚尼头球摆渡被佩佩破坏。

第85分钟，曼努埃尔-费尔南德斯禁区外起脚劲射攻门，被穆斯莱拉没收。

第90分钟，C罗禁区外内切后抽射攻门直接偏出底线。

补时第3分钟，夸雷斯马摔倒被判为假摔，C罗不满裁判判罚领到了一张黄牌，这也就意味着即便葡萄牙能够奇迹扳平并取胜晋级4强的话，C罗也将停赛无法出场。补时最后1分钟，夸雷斯马小角度抽射攻门被扑出底线。最终乌拉圭2-1战胜葡萄牙。

当天22点的西班牙VS俄罗斯，他们的比分是4-5，俄罗斯队获胜。

第12分钟，日尔科夫上抢踹翻纳乔犯规，阿森西奥任意球开到禁区，伊格纳舍维奇远点扑倒拉莫斯，但皮球打中他的后脚跟弹进自家大门，1-0！西班牙取得梦幻开局。

第14分钟，库兹亚耶夫分球，佐布宁禁区前右脚尝试远射将球打高。比分领先的西班牙不断通过倒脚控制节奏，俄罗斯很难从西班牙人脚下断球。

第36分钟，久巴头球摆渡，佐布宁分球，戈洛文禁区边缘闪出空当右脚弧线球打远角，皮球只是稍稍偏出！

第41分钟，萨梅多夫右侧角球开出，久巴头球攻门，皮球打中皮克手臂，主裁判库伊佩尔斯判罚点球并出示黄牌警告，久巴主罚点球命中，1-1！

第45分钟，科斯塔分球，伊斯科带球内切禁区边缘右脚劲射被挡出。随后纳乔直塞右肋空当，科斯塔小角度倒地攻门被阿金费耶夫封出。一分钟后伊斯科传中，科斯塔抢点甩头攻门没有顶上力量，阿金费耶夫将球没收。

第47分钟，阿森西奥插入禁区传中，阿尔巴跟进撞射没能借上力，阿金费耶夫倒地将球扑住。第60分钟，纳乔右路搓传禁区，大卫-席尔瓦头球蹭出底线。

第85分钟，伊涅斯塔弧顶处大力凌空抽射，阿金费耶夫倒地将球扑出，随后阿斯帕斯插上小角度攻门又被阿金费耶夫化解。

第90分钟，伊斯科开出左侧角球，拉莫斯中路甩头攻门将球顶高。第83分钟，库德里亚绍夫前场断球，斯莫洛夫禁区左侧右脚弧线球打远角稍稍偏出。

第100分钟，阿斯帕斯传球，阿森西奥禁区前左脚尝试一脚远射，这球打的比较正，阿金费耶夫将球得到。第105分钟，科克任意球开到禁区，皮克甩头攻门被阿金费耶夫得到。

第109分钟，罗德里戈右路带球杀入禁区闪开伊格纳舍维奇的攻门被阿金费耶夫挡出，卡瓦哈尔门前补射又被后卫封出。

第114分钟，科克任意球旋入禁区，伊格纳舍维奇疑似抱摔放倒皮克，西班牙球员集体向库伊佩尔斯抗议，但经过VAR视频助理裁判提示，库伊佩尔斯并没有做出表示。

于7月2日凌晨2点打响的克罗地亚VS丹麦，他们的比分为4-3，克罗地亚队获胜。

第1分钟，克努德森手榴弹丢到门前，门前约根森，乱中捅射，皮球击中立柱后进入球网，丹麦1-0克罗地亚。

第4分钟，雷比奇摆脱后一记分球，分给禁区内右侧插上的拉基蒂奇，拉基蒂奇分到门前左侧，丹麦球员解围，但是没有踢远，反而踢到了曼朱脚下，曼朱一脚抽射，为克罗地亚扳平比分1-1丹麦。

第11分钟，克罗地亚获得禁区线上的直接任意球机会，佩里西奇主罚，皮球打在对方球员身上出了底线，莫德里奇主罚右侧的角球，未能造成威胁。

第14分钟，莫德里奇杀入禁区内右侧强行传中，被对方后卫封堵出右侧边线，经过一系列的传递，克罗地亚右边路传中，被对方后卫顶出禁区。

第19分钟，佩里西奇在禁区左侧内切后的打门被封堵，随后克罗地亚左边路传中，曼朱基奇在禁区内倒地，他示意对方球员拉衣服犯规，拒绝判罚点球。

第22分钟，佩里西奇在前场左侧的传中，被丹麦后卫解围出禁区。

第23分钟，埃里克森在禁区弧顶附近的远射，打在克罗地亚球员身上出了底线，丹麦获得左侧角球，战术角球发出，未能造成威胁。

第27分钟，布莱斯韦特在禁区内得到埃里克森的直传球后打门，被苏巴西奇封堵，丹麦失去一次得分良机。

第29分钟，拉基蒂奇在禁区前偏左侧的一脚远射被挡出，随后克罗地亚球员禁区左侧底线附近再次射门，被舒梅切尔挡出，随后佩里西奇在禁区内左侧劲射高出横梁。

第31分钟，丹麦获得右侧角球，埃里克森主罚，被克罗地亚球员解围出禁区。

第33分钟，克罗地亚三号后卫斯特里尼奇在带球杀入对方禁区，拉人犯规。

第38分钟，克罗地亚获得左侧任意球机会，莫德里奇主罚，任意球送到禁区中路，洛夫伦的头球攻门偏出右侧立柱。

第42分钟，埃里克森在禁区前偏右侧的一脚传球，飞出横梁。

第44分钟，拉基蒂奇在禁区内左侧的前插，得到队友的传中球后一脚劲射，皮球偏出左侧立柱。

第45分钟，曼朱基奇在中场附近与对方争抢皮球被踢到脚踝，倒地接受治疗。

下半场比赛，双方易边再战。丹麦开场就进行了人员调整，克里斯縢森下，索内上。

第49分钟，克罗地亚右边路传中，中路包抄的曼朱基奇没有得到皮球。

第51分钟，丹麦球员左侧强行传中，苏巴西奇在门前高高跳起，将皮球没收。

第56分钟，波尔森在右边路的传中，被克罗地亚后卫解围，布莱斯韦特插入禁区内后得球一脚劲射，高出横梁。

第59分钟，佩里西奇在禁区左侧的传中，力量较大，直接飞出了右侧底线。

第63分钟，德莱尼在中场带球一路杀到禁区内左侧，一脚倒三角回传，队友的推射出了左侧底线。

第64分钟，佩里西奇为克罗地亚赢得一次左侧角球机会，莫德里奇送到前点，被丹麦后卫解围出禁区。

第66分钟，丹麦换人，科内柳斯下，9号球员N-约根森上。

第71分钟，克罗地亚进行换人，布罗佐维奇下，科瓦契奇上。

第72分钟，波尔森在禁区右侧得球后过人杀入禁区，倒三角传中到中路，约根森得球后转身打门，角度太正，被对方门将没收。

第74分钟，丹麦球员埃里克森在禁区外的远射，偏出左侧立柱。

第77分钟，莫德里奇在禁区外的远射，偏出左侧立柱。

第78分钟，雷比奇在前场右侧拿球后内切，在禁区前附近的一脚远射，角度太正，被对方门将扑在身下。

第80分钟，斯特里尼奇插上助攻，一次冲刺后有些抽筋，比赛暂停，克罗地亚球员也进行了人员调整，斯特里尼奇下，皮瓦里奇上。

第83分钟，科瓦契奇在一次拼抢中倒地，肩部关节有些扭伤，下场接受治疗。

第84分钟，皮瓦里奇在禁区左侧的45度传中，佩里西奇在禁区内左侧前点甩头攻门，皮球高出横梁。

第85分钟，弗尔萨利科在禁区右侧的低平球传中，被丹麦后卫踢出边线。

第86分钟，雷比奇在禁区右侧连续晃动后杀入禁区，一脚传中被解围，皮瓦里奇的爆射打在对方球员身上出了底线。

第90+2分钟，拉基蒂奇在禁区外的远射，皮球偏出左侧立柱。

常规比赛时间结束，两队踢成1-1平。

比赛进入到加时赛。第91分钟，丹麦左边路传中，波尔森在禁区内右侧的头球摆渡到中路，没有造成威胁。

第95分钟，克努森在禁区内左侧得球后底线附近传中，被挡出边线，丹麦获得左侧角球机会，埃里克森主罚，未能造成威胁。

第97分钟，克罗地亚换人，克拉马里奇上，佩里西奇下。

第98分钟，丹麦换人，德莱尼下，克隆德利上。

第104分钟，莫德里奇长传送入禁区，队友插上后传中被舒梅切尔打出底线。

第105分钟，克罗地亚获得左侧角球机会，莫德里奇主罚，角球开前点，被丹麦后卫顶出左侧边线。

加时赛下半场，第106分钟，丹麦换人，西斯托上，布莱斯韦特下。

第108分钟，西斯托在禁区内左侧的转身打门，皮球偏出。

第108分钟，克罗地亚换人调整，曼朱基奇下，巴代利上。

第112分钟，克努森投掷右侧边线球，N-约根森的一脚抽射偏出左侧立柱。

第114分钟，莫德里奇中圈前沿送出的直塞球，雷比奇形成单刀机会，直接面对小舒梅切尔，雷比奇身后追防上来的约根森直接将雷比奇放倒在禁区，主裁判罚点球，莫德里奇主罚点球，打右侧，舒梅切尔将球扑住。

两队120分钟内打成1-1平，克罗地亚与丹麦进入点球大战。最终4-3，克罗地亚获胜。