俄罗斯出口墨西哥原油价格-俄罗斯出口石油

1.全球原油定价体系由哪三个核心环节构成？

2.石油出口国排名

3.原油交割硬知识：WTI、Brent、Oman、上海SC原油交割模式全解析

4.美国的石油主要来自哪里？

5.俄罗斯联邦的预算系统在全球经济不稳条件下，债务风险评估。

全球原油定价体系由哪三个核心环节构成？

第二阶段：“七姐妹”时期。

第二阶段是1928年到1973年，这一阶段由国际性的卡特尔“七姐妹”控制着石油市场的价格。开始的标志是1928年埃克森、英国石油公司和壳牌公司在苏格兰签订的《阿奇纳卡里协定》，后来美孚等另外四家石油公司也加入了这个协定。协定为了防止寡头之间的恶性价格竞争，划分了各协议签订方的市场份额，并规定了石油的定价方式。即，无论原油的原产地，其价格均为墨西哥湾的离岸价格加上从墨西哥湾到目的地的运费。后来由于中东地区原油产量的增加，以及欧洲市场对原油定价标准的不满，增加了波斯湾离岸价与目的地运费之和的标准。

“七姐妹”通过该协定将油价长期压制在一个极低的标准，极大地侵害了石油资源国的利益。石油资源国的政府为了维护自身的利益，对石油卡特尔组织进行了公开谴责，并开展了广泛了石油国有化运动。在双方力量的抗争下，石油输出国组织(OPEC，欧佩克)应运而生。1960年，沙特阿拉伯、委内瑞拉等五个国家表决成立了OPEC，并于1973年单方面宣布收回对石油的定价权。

第三阶段：欧佩克时期。

第三阶段是1973年到20世纪80年代中期，这一时期的原油价格由欧佩克控制。欧佩克的根本目标是通过控制油价，消除不必要的价格波动，保障产油国获得稳定的石油收入，维护产油国的利益。在1973年之后的10年中，欧佩克成员国逐步实现了对石油公司的国有化，并采用了直接固定石油价格的策略。欧佩克以沙特阿拉伯34°轻质油油价作为基准油价，不同的石油之间有一定的差价，而欧佩克所有成员国需要放弃石油产量的自主决定权来维持这种价差体系的稳定。在此阶段，石油价格从最初的每桶3美元逐渐提升至30美元以上。石油价格的不断攀升将石油利益从西方发达国家转移至石油资源国。这一时期，欧佩克的成员国也由最初的5个扩展至13个，与今日的规模已无太大差别。

然而到了20世纪80年代中期，持续的高油价导致了石油需求量的降低和相对过剩的生产能力，加之欧佩克之外的产油国石油产量的提升，欧佩克为了保持自己在国际原油市场的份额，采取了降低价格、保护份额的策略。这一时期，欧佩克首先通过与非欧佩克产油国的“价格战”维护了自身的市场份额，并迫使非欧佩克成员国妥协同意削减石油产量，欧佩克成员国内部也重新确立了配额制度。然而原油的减产导致油价再度上升，这引起了消费者的恐慌，石油贸易大量从长期合约转向现货市场。而现货市场的不断壮大，渐渐削弱了欧佩克对原油价格的影响力。

此后直至2004年，欧佩克虽然在名义上仍然采取直接设定目标油价的策略，期间也对目标油价两次进行向上调整，但除去通货膨胀，目标油价并没有显著上涨。由此可见欧佩克对油价影响力的降低。

21世纪初，由于中国、印度等新兴经济体的发展，欧佩克实际油价已远高于目标油价，其定价策略不再适应市场需求。2005年1月，欧佩克正式放弃了对石油价格的直接干预，并在其后逐渐放松了成员国之间的配额制度。这一阶段，欧佩克主动采取维持石油供给市场适度紧张的战略，加之中东地区势的不稳定，国际石油市场的供给一直偏紧。

虽然欧佩克提出，他们仅在确定石油价格上涨是出于供需不均衡而非投机因素时，才通过增产抑制油价上涨，但其产出的增加并不足以应对不断上升的需求，其实质已失去抑制油价上升的能力。由于欧佩克成员国的经济状况仍严重依赖于石油出口收入，在油价下跌时，成员国并不会通过减产维持油价，而是采取增产这种竞争性的策略。20世纪80年代后，欧佩克对原油价格的影响力不断下滑，至今已无直接的控制能力。

第四阶段：“交易所”时期。

第四阶段是20世纪80年代中期至今。这一时期现货市场的交易为国际原油的主要交易形式。现货市场形成之初只作为各大石油公司相互调剂余缺和交换油品的场所，故也称为剩余市场。但在1973年石油危机之后，石油交易量从长期合约市场大量转移到现货市场，现货市场的价格开始反映石油生产的成本及边际利润，具有了价格发现功能。目前，国际上有美国纽约、英国伦敦、荷兰鹿特丹和新加坡四大现货交易市场。

在现货和期货市场主导的定价体系之下，国际原油市场采用的是公式定价法，即以基准的期货价格为定价中心，不同地区、不同品级的原油价格为基准价格加上一定的升贴水。

公式表达为：P=A+D，其中，P为原油交易现货市场的结算价格，A为基准价格，D为升贴水。目前有两大国际基准原油，即西德克萨斯轻质原油价格(WTI)和北海布伦特原油价格(Brent)。公式定价法是将基准价格和具体交割的原油价格连接起来的机制，其中的升贴水是在合约签订时就订立的并且通常由出口国或资讯公司设定。需要注意的是，公式定价法可以用于任意合约，无论是现货、远期，还是长期合约。

历史上，WTI原油在国际原油市场上一直占据着更加核心的地位。这是由于WTI主要反映美国市场的原油供销以及库存状况。二战之后，美国在世界经济上取得了巨大的话语权，并且北美地区一直是最大的原油消费区，也是重要的原油生产区，加之WTI原油的质量好于布伦特，更适于石油生产，因此WTI价格的变化能对世界经济产生更大的影响，WTI也更适合作基准原油。

不过，近年来随着新兴经济体的发展，欧亚和中东地区对国际原油价格的影响力逐渐增强。基于布伦特的定价体系日趋完善，其影响力不断上升，目前已成为最有影响力的基准原油。国际上近70%的原油交易均以布伦特为基准原油。美国能源信息署(EIA)在发布的2013年度能源展望中也首次用布伦特代替WTI作为基准原油。

虽然在2013年5月，基于布伦特的普氏定价体系受到了来自欧盟委员会的调查，因为其类似于Libor的报价系统使普氏价格有被操纵的可能，即普氏价格不能公允地反映国际原油供需的基本面，市场也有猜测WTI可能借此重新树立自己的风向标地位。但考虑到普氏定价体系有现货市场庞大的交易量作为支撑，我们仍需要深入了解普氏价格体系。

普氏价格体系简介

普氏价格体系是以布伦特为基准原油的价格体系，其提供的价格包括即期布伦特(Dated Brent)、远期布伦特、布伦特差价(CFD)，以及其他重要的场外交易市场的报价参考。其报价体系类似于Libor，依据主要石油公司当日提供的收市价并进行综合评估得到。

下面介绍与原油现货定价紧密相关的几种价格。

1.北海原油。

普氏价格体系所使用的布伦特原油指的是北海地区出产的原油，是布伦特、福地斯、奥斯博格、埃科菲斯克（取四种原油首字母为BFOE）的一篮子原油。在普世定价体系形成之初，布伦特原油被认为是北海原油的代表，只将其价格作为基准油价。然而，在20世纪80年代，布伦特原油产量急剧下降，到了21世纪初，布伦特油田产量已经衰减到相对较低的水平。因此，在2002年，普氏价格体系采用了布伦特、福地斯、奥斯博格（简称BFO）的一篮子油价；在2007年，又加入了埃科菲斯克，形成了BFOE。但出于习惯，我们今天仍用布伦特原油指代BFOE。

采用一篮子原油作为基准原油有利于扩大基准价格的市场基础，但由于这些原油的质量不一，其中福地斯、奥斯博格的密度较小，含硫量较低，质量高，埃科菲斯克质量较低，而这些原油都可以用于远期和期货交割，这就导致BFOE的卖方更倾向于交割低品质原油，如埃科菲斯克，而非高品质原油。

为了激励卖方更多地交割高品质原油，普氏价格体系分别于2007年和2013年引入了品质折扣系数(de-escalator)和品质溢价因子(quality premiums)。品质折扣系数是指，当卖方交割的原油含硫量超过0.6%时，每超0.1%的硫分，卖方需要向买方支付60美分/桶。

与品质折价相反，品质溢价是指，在接收到较交易时所保证的品质更高的原油时，原油买方须向卖方支付作为回报的费用。对于奥斯博格、埃科菲斯克两种高品质原油，品质溢价因子是估价公布日前两个整月内，该两种等级原油与BFOE中最具竞争力的一种原油之间的净差价的50%。

2.即期布伦特。

即期布伦特是一个滚动估价，它反映估价当日起10—25天的BFOE现货价格（周一至周四的估价是估价发布当日起10—25天装运的即期布伦特现货，周五的估价是估价发布当日起10—27天装运的即期布伦特现货），此处的10—25天被称作估价窗口。由于原油的运输和储存的特性，原油的立即交割并不经常发生，这就使得原油现货市场具有一定的远期性质，估价窗口期由此产生。25天的惯例源于在实际操作中，卖方须在交割前提前25天通知买方船货的装运期。所以，虽然即期布伦特通常被认为是现货市场的价格，但它实际反映10—25天的远期价格。

最初，普氏采用的估价窗口是7—15日，与布伦特原油的估价窗口一致，但其他的北海原油品种的估价窗口均长于布伦特原油。随着布伦特原油产量的下降，为了使普氏价格更贴近北海市场的惯例，普氏将估价窗口增加至10—21天。随着布伦特产量的进一步下降，于2012年6月，普氏价格体系将窗口期进一步扩展至10—25天。

另外，即期布伦特反映的是BFOE的一篮子油价，这并不是四种原油价格的代数平均数，而是通过对最具竞争力的品种赋予最大的权重而更好地反映最具竞争力品种的价格，以确保估价反映供需基本面。

3.远期布伦特。

远期布伦特是最早出现的布伦特金融工具。布伦特远期是一种远期合约，在这个合约中会确定未来具体的交割月份，但不会确定具体的交割日期。布伦特远期的报价一般是未来1—3个月，如5月会有6—8月的布伦特远期的报价，这些报价是合约确定的、针对具体交割油种的报价。

4.布伦特价差合约。

布伦特价差合约（Contract for Differential，简称CFD）是一种相对短期的互换，其价格代表了在互换期间内，即期布伦特估价与远期布伦特价格之间的市价差。普氏能源资讯提供未来8周的CFD估值，并在每周定期评估。市场上也有公开交易的一月期和两月期的CFD。

CFD通过将互换期间内即期布伦特与远期布伦特之间随机的市价差转换为固定的价差，可以为BFOE现货头寸的持有者对冲即期布伦特市场的风险，也可以用于投机。

以布伦特为基准价格的原油现货定价

依据公式定价法，原油现货的价格为基准价格加上一定的差价。在普氏价格体系中，基准原油为布伦特，基准价格为即期布伦特，现货价格在基准价格的基础上，除了要加一个合约规定的差价外，还要加上现货升水或减去期货升水。其中，期货升水或现货升水的数据由CFD市场提供。

例如，一宗交易确定的升水为1.00美元/桶，交易确定在一个月之后完成，则在今天这个时点，这宗交易的现货价格（在今天这个时点，该价格为远期价格）为当前的即期布伦特价格加上对应期限的CFD差价，再加上1美元升水。

实际上，现货布伦特的远期价格，即远期布伦特，就是由即期布伦特加上对应期限的CFD差价得到的。因此，上述定价方法也可以理解成现货布伦特的远期价格加上不同品种的差价。利用即期布伦特和CFD的报价信息，就可以得到现货布伦特的远期价格曲线。

需要注意的是，不同品种的原油有不同的估价窗口和平均计价期（习惯上，原油现货在装船后的一定期限内定价，这段期限的平均值称为平均计价期），故普氏价格体系针对不同的原油品种，提供了相应期限的即期布伦特价格。不同品种的对应期限如表1所示。以地中海品种为例，普氏价格体系会为每笔交易提供即期布伦特13—28日的价格，加上这笔交易对应的CFD价格，再加上一定的差价，就得到了这笔交易的现货价格。

另外，伦敦国际石油交易所(IPE)的布伦特期货合约交易量大，也常被用作基准价格。布伦特期货合约到期交割时，是根据布伦特指数进行现金交割的，而布伦特指数是根据远期价格得到的指数。也就是说，布伦特期货的价格会收敛于布伦特远期的价格，而非布伦特现货的价格。

虽然布伦特期货合约并不进行实物交割，但持仓者可以通过期货转现货（EFP）将该头寸转化为现货头寸，即远期头寸或25日现货头寸。EFP的价格是由互换双方决定的。EFP将布伦特的期货市场和现货市场联系了起来。

普氏价格体系提供了EFP的远期价格估值，反映了对应交割月份期货和远期之间的差价，联系了期货和远期市场。因此，以布伦特期货价格作为基准价格的现货价格等于期货价格加上EFP差价，加上对应期限的CFD差价，最后再加上合约规定的差价。

石油出口国排名

石油出口国排名：

1、沙特阿拉伯

沙特阿拉伯（Saudi Arabia）是世界第一大石油出口国。沙特阿拉伯成立于1932年，占2018年世界石油出口的16.1％。

2、俄罗斯

俄罗斯（Russia）是世界第二大石油出口国。2018年，俄罗斯的石油出口占世界石油出口的11.4％。按照规模衡量，俄罗斯出口的石油是美国的两倍。

3、伊拉克

伊拉克（Iraq）成立于1932年，是世界第三大石油出口国。2018年，伊拉克石油出口占世界出口的8.7％。

4、加拿大

加拿大（Canada）是北美最北端的国家，是世界第四大石油出口国。2018年，加拿大石油出口占5.9％。据估计，加拿大拥有10％以上的世界石油储量。

5、阿联酋

2018年，阿联酋（United Arab Emirates）出口了世界石油总出口的5.2％。

6、科威特

2018年，科威特（Kuwait）出口的石油占世界总量的4.6％。

7、伊朗

伊朗（Iran）是中东陆地面积第二大的国家。伊朗在2018年出口的石油占世界石油总量的4.5％。

8、美国

美国（United States）位于北半球，与墨西哥和加拿大接壤。美国在2018年出口的石油占世界石油总量的4.3％。

根据最近的统计数据，自2014年以来，美国的国际原油销售量增长了近300％。

原油交割硬知识：WTI、Brent、Oman、上海SC原油交割模式全解析

原油作为大宗商品之王，历经17年的磨砺，原油期货终于于2018年3月26日在上海期货交易所上海国际能源交易中心（INE）挂牌上市。上海原油期货的推出是中国金融市场对外开放的第一步，也是金融市场服务实体经济的重要举措。交割作为连接期货和现货市场的纽带，交割模式是否合理往往很大程度上影响了期货合约能否成功。为更好地展现上海原油期货交割模式的特点，本文就上海原油期货合约与世界上主要原油期货的交割模式进行了比较和研究。

期货合约基本交割模式

交割是期货市场运行的重要环节之一，商品期货的交割机制是期货合约设计的关键，往往影响着期货合约成功与否。目前全球期货市场的交割机制主要有实物交割和现金结算两种，其中实物交割又根据合约是否到期分为到期的标准交割和未到期的期转现（ExchangeforPhysicals，EFP）。

1．到期实物交割

到期实物交割是指根据交易所的规则和程序，买方、卖方通过该期货合约所载商品所有权的转移，了结未平仓期货合约的过程。例如原油期货有通过船、汽车、管道、油罐等多种方式进行交割。到期的实物交割是商品期货合约最常见的交割方式，国内几乎所有的商品期货合约都采用实物交割的模式。

2．未到期期转现

期转现是指持有方向相反的同一月份期货合约的买方和卖方协商一致并向交易所提出申请，获得批准后，将各自持有的期货合约按照交易所规定的价格由交易所代为平仓，按双方协议价格进行与期货合约标的物数量相当、品种相同或者相近的仓单等交换的过程。

期转现本质上是在期货合约未到期的情况下，现货市场卖方与期货市场买方进行现货实物与期货合约互换的交易。现货市场卖方将现货实物所有权转移给期货市场的买方，同时期货市场的买方将期货市场的多头持仓转移给现货市场卖方。每个期转现交易都有现货和期货两个组成部分，相对于到期的标准交割，期转现在交易对手、标的物、交割地、交割时间和价格等方面提供了更多的灵活性。

3．现金结算

现金结算是指期货合约到期后，不进行实物的交换，按照交易所规则和程序，交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。通常规定的结算价格一般采用合约标的物的现货价格，从而使得期货价格收敛于现货价格。例如沪深300指数期货交割结算价为最后交易日沪深300指数最后2小时所有指数点的算术平均值。通常金融类期货合约都采用现金结算的方式进行交割，例如股指期货、利率期货等。

全球主要的原油期货交割方式

全球目前上市的原油期货主要有芝加哥商业交易所集团（CMEGROUP）的西德克萨斯中间基（WTI）原油期货、洲际交易所（ICE）布伦特（Brent）原油期货和迪拜商品交易所（DME）阿曼（Oman）原油期货。上海国际能源交易中心（INE）在2018年3月26日上市的上海原油期货作为中国第一个对境外投资者开放的商品期货也受到市场的广泛关注。下面就以上几种原油期货的交割方式做简要介绍。

1.CMEWTI原油期货

CMEWTI原油期货合约于1983年在美国纽约商业交易所（NYMEX）1挂牌上市，合约规格为1000桶/手，2016年成交量达到2.77亿手，目前是全球成交规模最大的原油期货合约，也是北美原油市场最重要的定价基准。WTI原油期货合约标的为轻质低硫原油，合约的交割方式为实物交割。交割地点为美国中西部奥克拉荷马州的库欣镇（Cushing）通过管道或储油设备进行交割，交割期限为最后交易日后1个月组织实物交收。除到期标准交割方式外，WTI原油期货合约的交割方式还有备用交割程序（ADI）、期货转现货（EFP）、期货转掉期（EFS）三种。

（1）备用交割程序（ADI）

备用交割程序即在交割月的最后一日前的任何时间，买卖双方都可以在协商一致的基础上改变交割方式、交割时间、交割商品的质量与型号，以及交割设施的指定。所有这些变化应以书面形式告知交易所。

（2）期货转现货（EFP）

买卖双方可以向交易所申请将手中的期货头寸转为现货头寸，交易所在收到申请之后会协助建立或清算其期货头寸。

（3）期货转掉期（EFS）

买卖双方可以向交易所申请将手中的期货头寸转换为掉期头寸，掉期头寸必须在期货交易时间中进行。允许EFS意味着可以将场内的期货交易转变为场外的掉期交易，交割费用以较低者为准。

WTI原油期货的交割地库欣镇作为上个世纪初美国重要的原油开采和加工地区，建设了大量的运输管道和储存设施，据Genscape报告，库欣地区原油存储能力达7100万桶，相当于全美总存储量的13%左右，并且有多条重要的输油管道在此地汇聚，为原油交割和运输提供了丰富的基础设施，因此库欣被称为“世界管道的十字路口”。

WTI原油期货交割油种包括6种美国国内原油和5种境外原油。6种国内原油即西德克萨斯中间基原油、北德克萨斯低硫原油、南德克萨斯低硫原油、新墨西哥低硫原油、奥克拉荷马低硫原油、轻质低硫混合油；5种境外原油即英国的布伦特混合油、挪威的奥斯伯格原油、尼日利亚的库伊博原油及博尼原油、哥伦比亚的库西亚纳原油，但由于CMEWTI价格长期低于ICEBrent价格，国外5种原油极少参与交割，实际交割以其国内6种原油为主。

对交割油种的品质标准方面，对美国境内原油要求API度在37-42之间，含硫量不超过0.42%；对境外原油每个油种规定API最小值和含硫量最大值。

2.ICEBrent原油期货

ICEBrent原油期货合约于1988年在伦敦国际石油交易所（IPE）1挂牌上市，合约规格为1000桶/手，2016年成交量达到2.11亿手，是全球成交规模仅次于WTI的第二大原油期货，也是全球原油市场最重要的定价基准之一。据不完全统计，全球超过60%的原油贸易定价直接或间接参考Brent价格体系。Brent原油期货合约标的为轻质低硫原油，合约的交割方式有现金结算和期转现两种。在期货合约最后交易日交易结束后，所有未平仓的合约有两种选择，第一种是根据规则进入期转现（EFP），通过期转现将期货头寸转变为布伦特远期头寸；第二种是停止交易后一小时内通知清算所（ICEClearEurope）要求进入现金结算。洲际交易所（ICE）会于最后交易日之后的第一个交易日公布现金结算价，现金结算价是按照合约月份最后交易日的布伦特指数确定，以交割月前21天BFOE（Brent原油、Forties原油、Oseberg原油、Ekofisk原油）贸易价格的加权平均计算得出。

Brent指数价格由结算公司负责编制，并于当地时间每天中午12点对外公布，该指数是前一交易日所有得到确认交易的25天BFOE合同相关交割月份的加权平均价。指数的具体计算公式是三个价格的算术平均值，一是当前月份BFOE市场的加权平均价；二是次月BFOE市场的加权平均价，加减当前月份和次月的套利交易价差的算术平均数；三是相关媒体公布价格的算术平均数。

北海布伦特原油基准市场体系包括布伦特远期（BrentForwards）、布伦特期货和布伦特即期现货（DatedBrent）三个市场，而它们之间分别通过EFP、CFD和DFL三种工具或场外交易合约紧密联系。虽然Brent期货合约采用现金交割，但允许通过期转现（EFP）将期货头寸转变为布伦特远期头寸，因此EFP实际上反映了ICE布伦特期货和布伦特远期对应交割月份合约之间的价差，并将ICE布伦特期货和布伦特远期紧密联系在一起。布伦特现货市场共有4个交割油种（BFOE），分别是布伦特混合油（Brentblend）、福蒂斯（Forties）、奥斯伯格（Oseberg）、埃科菲斯克（Ekofisk），产量约180万桶/天。

3.DMEOman原油期货

DMEOman原油期货合约于2007年在阿联酋迪拜商品交易所（DME）挂牌上市，合约规格为1000桶/手，2016年成交量达到195万手，是全球原油市场重要的定价基准之一。同时Oman原油期货交割率超过90%，是全球实物交割比率最大的原油期货。Oman原油期货合约标的为中质中硫原油，DME阿曼原油期货交割方式为实物交割，同时允许期转现，期转现申请期限从合约交易的第一天，直到合约期满后的6个半小时均可。Oman原油期货实物交割按FOB装船港条件交割，装船港为阿曼的米纳·阿·发哈。该港经营者（TerminalOperator，TO）阿曼石油发展公司负责调配原油装船的实际操作。清算所完成配对后，通知买卖双方，买家选择装船日并通知卖方由卖方将要求传达至TO，TO根据所有买家要求决定装船排期。Oman的交割油种只有阿曼原油，产量为98万桶/天。

米纳·阿·发哈港位于阿曼（全称：阿曼苏丹国THESULTANATEOFOMAN）北部沿海，濒临阿曼湾的西南侧，是阿曼最大的原油输出港。港区主要有3个系泊浮筒泊位，其中最大可泊60万吨巨型油船。装卸设备有直径为203至1016mm的输油管，有水下管道长达1.4万米，可以连接输油中心。装卸能力原油每小时9000吨，燃油每小时3000吨。主要出口原油及成品油等，同时为重载船补充燃料油。

1.INE上海原油期货

上海原油期货合约于2018年3月26日在上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心（INE）挂牌上市，合约规格为1000桶/手，是我国第一个对境外交易者开放的商品期货。上海原油期货合约标的为中质含硫原油（包含中质中硫和中质高硫原油），合约的交割方式是合约到期进行标准的实物交割，未到期合约允许客户申请期转现，期转现必须是历史持仓且在最后两个交易日之前。上海原油期货以中国东南沿海的指定保税油库作为交割地点，货物凭证为符合交易所规定的保税油库的标准仓单。

上海原油期货交割油种为6个中东原油和1个国产原油，分别是阿曼原油、迪拜原油、上扎库姆原油、卡塔尔海洋油、巴士拉轻油、马西拉原油和国产胜利原油。根据多方收集的信息统计，在2015年，6种中东原油中，阿曼原油产量98万桶/天，迪拜原油5万桶/天，上扎库姆原油59万桶/天，巴士拉轻油250万桶/天，卡塔尔海洋油10万桶/天，马西拉原油3万桶/天，6种中东原油产量共计425万桶/天，加上胜利原油，7个交割油种的总产量约为470万桶/天，接近我国日消费量的一半。

上海原油期货交割油种规定的基准品质为API度32，含硫量1.5%，并在此基础上对每个油种规定了API最小值和含硫量最大值。

交割制度比较

从上述介绍可以看出，每个原油期货合约均有各自的特点。上海原油期货从合约标的、价格类型、交割方式、交割结算价等多个方面与WTI、Brent、Oman的交割模式都有所区别。为方便比较，WTI、Brent、Oman及上海原油期货交割模式要点对比如下，见表5。

交割率比较分析

因ICEBrent原油期货采用现金交割，所以以CMEWTI和DMEOman两个原油期货品种合约最后交易日收盘后的持仓作为交割量进行测算。

CMEWTI合约最后交易日持仓从1983年6月的64手（合6.4万桶）增加至1986年12月的12963手（合1296.3万桶），交割率大约25%左右；1987至1990年，最后交易日持仓在2000至7000手范围内，交割率大约10%；1991至2001年最后交易日持仓较大，月均超过1万手，最高在1996年6月合约达到32564手（合3256.4万桶），交割率接近30%；2002年以来，最后交易日持仓基本在1万手内，交割率5%左右（2012年12月和2013年6月例外，最后交易日持仓分别达到25898手和18562手），而2013年12月至2015年6月交割率降到不足0.3%。

DMEOman合约自2007年6月开始交易，交割率基本超过90%，几乎接近现货交易市场。其最后交易日持仓最初为4006手（合400.6万桶），最低为2007年9月合约2617手（合261.7万桶），最高为2015年3月合约22501手（合2250.1万桶）。

小结和展望

上海原油期货作为一个新上市的原油期货合约，交割模式及规则与WTI、Brent、Oman原油期货有很多不同，有很多突破和创新之处，但一个成功的期货市场要能有效发挥价格发现和套期保值两大基本功能，必须以现货市场为基础，即使是采用现金结算的Brent原油期货，期货与现货两个市场也是紧密相连的，因此上海原油期货要成为中国乃至亚太地区原油定价基准，首先要培育中国沿海地区原油现货市场，让上海原油期货与现货市场联系更加紧密；其次是积极引入境外参与者，贴合原油国际贸易的特点；三是推动国内原油市场进一步开放，鼓励更多产业客户运用期货市场管理风险。我相信随着我国金融发展和改革开放的不断深化，原油期货一定能够为我国“”战略、经济可持续发展乃至中华民族的伟大复兴做出应有的贡献。

美国的石油主要来自哪里？

以前一直以为中东地区是美国石油的主要来源地、沙特阿拉伯是美国的最大石油供应国，其实不然。

事实上中东地区供应的石油只占美国石油进口量的17%，

沙特阿拉伯则是美国的第三大石油供应国。

第一大石油供应国是加拿大，加拿大输入美国的石油是沙特阿拉伯的2.7倍；

第二大石油供应国是墨西哥。

许多美国人根本不知道加拿大与墨西哥这两个美国的南北邻居是自己国家数一数二的石油供应国，

一说到石油进口，大部分人想到的是远在中东的沙特阿拉伯。

2009年进口石油占需求量的51%。

(图表：美国能源信息署)据美国能源信息署（U.S. Energy Information Administration）5月27日的最新统计，

截至今年三月份，平均每天输入美国的石油（包括原油以及精炼石油产品），加拿大是277.3万桶，墨西哥是126.9万桶，沙特阿拉伯是110.8万桶，

委内瑞拉是103万桶，

这四个国家每天输入美国的石油均超过百万桶。

除了这四个国家外，排名前15位的石油供应

国依次是：

尼日利亚：96.6万桶

俄罗斯：55.6万桶

阿尔及利亚：48.9万桶

伊拉克：37.5万桶

哥伦比亚：31.8万桶

安哥拉：32.0万桶

巴西：20.5万桶

维尔京群岛：20.3万桶

英国：15.5万桶

科威特：14.3万桶

挪威：10.4万桶

2009年进口石油地区百分比表 (图表：美国能源信息署)

2009年美国的石油消费每天约1880万桶，其中进口石油占51%。

在进口石油中，西半球的南北美洲以及加勒比海地区占51%，

是美国石油的主要进口地区；

非洲占22%、波斯湾地区

（即中东地区，包括巴林、伊拉克、科威特、

卡塔尔、沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国）

的进口则占17%，其他地区占10%。

美国虽然是世界上最大的石油进口国，但也出口石油，主要是加工过的石油，2009年美国出口的石油大约每天200万桶。美国从墨西哥进口原油，而后在德州等地的炼油厂加工成各种石油制品，再出口到墨西哥，这样做与将石油制品运送到美国东部地区相比，经济效益比较高，而东部地区从欧洲进口石油制品则比较划算。

最近几年美国在能源方面越来越重视节能与开发新能源，太阳能、风能等传统再生能源也得到青睐，石油在整个能源中所占的比例逐步减少，目前全国40%的能源来自石油。与此同时，美国也在逐渐摆脱依赖进口石油的状况，据美国能源信息署的统计，2005以及2006年进口石油占全国石油消费量的60%，2009年下降到51%，预计到2035年这一比例将下降到42%。

俄罗斯联邦的预算系统在全球经济不稳条件下，债务风险评估。

国家风险是伴随着国际贷款活动的出现而产生的。它的历史渊源可追溯到早期殖民扩张时期，并在国际贷款规模迅速扩大的现代社会，日益受到各国政府和居民的重视。世界银行已经建立了相应的国家风险评估制度，以便有效地预测和掌握借贷国未来的偿还能力，正确地进行贷款决策。随着这一制度的执行和推广，国家风险一词开始适用，时至今日已成为被普遍接受的专门术语。国家风险评估是系统分析可能诱发国家风险或影响偿债能力的重要因素，以便把握风险发生的根源和类型，进而测定这些因素及其变化对债务国偿债能力的影响。一般说来，国家风险评估的重点是对政治、社会和经济三大要素进行评估。作为国家风险管理的首要环节，国家风险评估历来受到国际信贷组织和机构的高度重视。

截至1998年底，俄罗斯的外债已达到1508亿美元，内债约700亿美元。这个数字不包括外国人持有的短期国债和联邦债券(1998年8月17日前他们购买了160亿美元的这种债券)，还有地方政府借的外债(约50亿～100亿美元)。这些巨额债务，几乎占国内生产总值的65%(按20.65卢布折合1美元计算)，还债支出占整个预算支出的34%1。俄债务危机的成因极为复杂，财政亏空是一个直接原因。俄罗斯新的《税法典》长期得不到通过，至今基本沿用苏联时期的征税办法，税收不合理问题始终没有解决。一方面国家无法将新出现的行业纳入征税范围，另一方面原有企业税负依旧沉重不堪，税款拖欠愈来愈严重。1998年第一季度税收只完成60%，国家财政严重亏空。为应付不断出现的支付危机，政府不得不大量借债，发行短期国债券，结果形成“寅吃卯粮”的被动局面，致使国债收益率大大高于贴现率，不仅引起国内外投资者纷纷抢购国债、伺机炒作，而且国家债务总额迅速攀升。由于沉重的债务负担能使债务国的经济发展步履艰难，并且从长远看，俄债务形势的发展不容乐观，故从国家风险评估的角度对俄罗斯偿债能力进行分析，会对我们今后的债务管理提供一定的启示。

一

俄罗斯的债务问题始于戈尔巴乔夫上台以后。在此之前，苏联几乎没有直接对外举债，外债总额只有10亿～20亿美元。而在1985～1991年这6年中，外债达到了近900亿美元。

苏联解体以后，俄罗斯***承担了前苏联的债务。同时，在外汇储备严重不足的情况下，俄罗斯转而依赖西方贷款以稳定财政。特别自经济转轨以来，俄罗斯政府预算连年都有巨额赤字。1992～1997年的6年间俄罗斯共借外债321亿美元。1995年俄罗斯宏观经济形势相对好转，一定程度上正是得益于世界银行、国际货币基金组织等的贷款。在俄罗斯1995年联邦预算草案中，曾规定使用127亿美元的国际信贷弥补72万亿卢布的赤字。1995年国债相当于国内总产值的9.5%。到1996年底，这一比率已跳高到44%，外债就已达1270亿美元，内债已达250亿卢布，折合450亿美元。1997年前半年，由于没有大选，车臣战争结束，政治性开支比1996年同期大为减少，政府预算赤字也比1996年同期有所减少，但仍占国内生产总值的4.1%。即使这样，1997年底，外债已超过了1300亿美元，内债进一步增加到570亿美元，内外债加在一起已达国内生产总值的60%左右。由于实行货币紧缩政策，政府多年来弥补预算赤字的唯一办法就是举借外债，发行债券(借内债)。外援贷款的增多使俄外债越积越多，据统计，仅1998年一年时间就借债273亿美元，几乎相当于前6年的总和。此外，政府和企业的拖欠也越来越多。截至1997年7月1日，拖欠的工资总额比1996年底又增加8.2万亿卢布，增加了17%，达到了55.33万亿卢布。至于企业之间的三角债更是达到了天文数字，总计已成为国内生产总值的200%，约1万亿卢布(合1600多亿美元)。更为严重的是，国债的发行基本上不是国内的资金积累，而是外国投资者的资金流入。1997年的外债相当于俄国内总产值的26%。在国库券(卢布)市场上，40%的国库券掌握在外国投资者手中，它既无助于俄预算赤字的弥补和物价的稳定，也使俄宏观经济“稳定”的基础极为脆弱。1998年7月，国际货币基金组织答应向俄提供的新一轮高达226亿美元的贷款看来不能从根本上解决俄面临的经济问题，只能使俄外债负担更加沉重。沉重的债务负担日益成为束缚俄经济发展的不利因素。总之，俄罗斯经济变成了名副其实的负债经济。

现在，俄罗斯支撑这种沉重债务负担的主要途径是借新债还旧债，另一个途径是靠更多地出售资源增加外贸顺差。但这两种办法都很难长久使用。仅就外贸而言，情况已经在恶化。事实上俄罗斯出口额增长率早已出现大幅下滑的趋向。1993年出口额增长率为39.6%, 1995年已下降为19.5%, 1996年进一步下降为9.7%, 1997年上半年则变成了负增长。由此看来，虽然俄罗斯资源十分丰富，但靠出卖天然资源支撑国民经济已是行不通了。

二

一切政治和社会要素对一国信用和偿债能力的有利或不利影响，最终都将反映在该国的经济统计之中。特别是一国的外汇储备是否充裕、国际收支是否平衡，乃至综合经济实力是否强大等重大经济问题，对该国的信用和偿债能力都具有决定性的意义。因此，在国家风险评估中，经济要素的评估最为重要，其涉及的内容也最为广泛。

(1)资源开发与经济发展

俄罗斯矿产资源丰富，煤炭储量占原苏联的70%以上；西伯利亚有世界上第二大石油蓄积区(仅次于波斯湾)；天然气资源也十分丰富。木材蓄积量占世界总蓄积量的20%，煤炭占30%, 石油占40%，天然气占45%，油页岩占50%。以机械制造、钢铁、有色金属、石油、天然气、煤炭、航空航天、森林及化学工业为主的重工业在俄国民经济中起决定性作用。大型原子能发电站有列宁格勒和新沃罗涅日原子能电站等，至1998年7月，有核电站29座，核发电量占总发电量的13%。俄罗斯联邦拥有巨大的经济潜力。但由于目前处于体制转轨时期，加上企业资金短缺，生产设备陈旧，生产性投资不足，导致资源开发利用的能力呈下降趋势。

在人力资源方面，俄罗斯历来十分崇尚教育。早在彼得大帝时代，就刻意追求培养近代军事科技人才，以及当时先进的西欧造船、纺织等技术。这种巨大的投入，保证了沙皇俄国在此后的发展中有了一定的动力。苏联建立以后，又根据计划经济的特点，建立了一整套相关的教育教学体系，培养出了一大批对发展社会主义计划经济极为有利的人才，从而推动了苏联经济的腾飞。苏联这一时期的教育培养出的大批基础学科人才，又为以后经济的发展储备了人才。今天俄罗斯经济的发展，极大地依赖于原苏联计划体制培养的各种科技人才，尤其是在电子、信息这类急需人才更是依赖于原有的人才。但是由于俄罗斯目前财政困难，致使科技投入一再缩减。俄罗斯的很多研究机构难以正常开展工作，科研人员的生活水平急剧下降，造成人才大量外流，仅1993年就流失了约1/4的科研人员。其结果导致俄罗斯科研严重萎缩，1991～1993年短短3年间，新技术产品的开发量减少了90%以上。

1997年初俄罗斯政府提出的到2000年规划包含着一个突出的矛盾：一方面，政府总是把生产的回升希望寄托于投资回升，特别是外国投资增加上；但另一方面，又恰恰是这种寄托最难实现，政府的预测与实践的差距最大。例如，1997年政府预定投资会停止下降，甚至开始增加，而前半年的实际却是，投资不仅没有增长，反而又下降了近10%。如果其他方面的条件特别是市场条件没有根本的好转(各种资源需通过市场来配置)，现存的生产能力还不能充分发挥，即使有更多的投资，也很难使经济有较稳定的回升。即使有一定程度的回升，这种回升也将是缓慢与不稳定的，与正常情况下的经济增长和起飞还有很大的区别。

综合以上的分析，俄国民生产总值(GNP)或国内总产值(GDP)出现稳步回升的可能性不会很大。因为，在1997年俄前政府就提出1998年要使国内生产总值增长2～4%，工业产值增长4%. 新政府也寄希望于到秋季开始好转，年底实现GDP和工业重现增长。而实际上1998年多项经济指标都有所下降，国内总产值出现了0.5%的负增长。政府预算不切实际，入不敷出。预计1999年俄罗斯社会可能重新出现经济危机、财政货币危机与政治危机交织并发的局面。而国民生产总值或国内总产值可用来说明一国的经济规模和生产能力。GNP或GDP的增长可提高一国的对外偿债能力，与国家风险管理有密切的关系。例如，黑勒(H.R.Heller)曾对GDP与外债额作过回归分析，其相关系数为每增加1美元的GDP，外债总额大约提高19美元。另据统计，至1998年底，俄罗斯还有近一半的企业亏损，生产能力只维持在1991年的1/3的水平。由于生产上不去，企业间三角债沉重、国内70%的经济活动为易货贸易等原因，加上国家税收计划无法完成，国库空虚，国家可用于投资的资金很少。近年来，俄罗斯超级新贵将大量的资金转移到国外，导致国内资金短缺。90年代以来，从俄罗斯流向国外的资本总额在1500亿美元以上。资本积累率可用来说明一国资本积累的速度和规模。像俄罗斯这种资本积累率较低的国家往往会持续地出现资金短缺现象，对外来资金的需求较大。

(2)货币财政和金融政策

货币供给可用来表示一国的货币政策是膨胀性还是紧缩性的。如果货币供给过多，短期内可能刺激经济发展；但就发展而言，可能引起通货膨胀，削弱出口创汇能力，对偿还外债产生不利的影响。俄前政府提出1998年通胀率控制在8%，货币量(M2)增加22%～30%；新政府调整为，通胀率控制在10%以内，货币量(M2)增加30%. 许新：《俄罗斯新政府政策走向和经济前景》, 《东欧中亚研究》1998年第4期。其结果是通货膨胀与经济发展相比仍然很高。一般情况下，通货膨胀率应该低于经济增长率，国民经济才能稳定发展，而俄罗斯在经济不增长甚至是负增长的情况下，通货膨胀率全年仍高达12%左右。《世界经济黄皮书》，中国社会科学出版社1998年版。这意味着即使稍微放松银根，通货膨胀也会马上腾升。通货膨胀率与偿债困难的相关关系是，通货膨胀推动物价上涨，进而影响出口产品的竞争能力和创汇能力，最后导致一国没有足够的外汇偿还外债。俄1998年上半年外贸下降4.4%，其中出口减少14.4%的一个重要原因就是通胀控制不力。美国学者沙峻(N.Sargen)在研究中发现，延期偿债国的平均通货膨胀率几乎是如期偿债国的7倍。总之，俄罗斯经济仍未能完全摆脱这样一种连锁反应：货币短缺-增发货币-通货膨胀-出口减少-影响还债。

当我们进一步探究，为什么俄会发生严重债务问题的深层次原因时，不难看到，经济转轨中未能建立符合市场经济运行规律的金融市场是其中一个主要原因。俄罗斯在银行和非银行金融机构的注册开业和经营方面，缺乏必要的审查和监控制度。转轨初始，原来由国有银行一统天下的银行业，立即涌现出大量私人银行和非银行金融机构。到1996年4月1日，已注册商业银行多达2599家，还有5514家其他信贷机构。如此众多的金融机构并没有为俄市场经济运行提供必要的金融保障，更没有为提高俄资金运行效率作出应有贡献。为了追求高额利润，俄银行的主要经营活动是外汇交易和证券交易，对实体经济的信贷业务量为数极少。1997年初，俄罗斯银行对非金融性企业的贷款只相当于国内生产总值的10%；与之形成鲜明对照的是，波兰和匈牙利银行贷款与国内生产总值的比率是俄罗斯的2倍。极少量的对企业贷款中，绝大多数是为期不到1年的短期信贷，几乎没有中长期贷款。如此严重的银行业结构问题，不仅使俄罗斯经济回升缺乏投资来源，更使俄经济对举债过日子产生了依赖。

(3)进出口贸易

出口实绩和出口扩张力可用来分析一国的出口现状和前景。一国的出口多，创汇能力强，其面临的偿债困难就小，不然则相反。俄经济对外贸的依存度较高，国内生产总值的20%靠外贸出口来实现，外汇收入的1/3来自石油出口。国际石油、天然气价格下降，导致俄罗斯出口收入锐减。1998年国际原油价格从21美元/桶一度跌到12美元/桶左右，下降了约40%，天然气的价格也下降了15%，使俄原油出口(每年1.2亿吨)从盈转亏，年损失达50亿美元。能源和初级产品价格下跌导致1998年外贸顺差大大减少。特别是原油产量的下降，将产生更为严重的后果，因为油井一旦停止工作，那么30%的油井以后就再也无法使用了。这对于主要依赖这两种资源出口创汇的俄罗斯来说是个极大的打击。同时，俄出口产品单一，不利于避开国际商品市场波动的影响，无法保证创汇水平的稳定。

(4)对外债务情况

外债总额占GNP(或GDP)的比率，可用来说明一国外债与该国经济实力的关系。尽管一些国家外债总额的绝对值很大，但是与其GNP相比，却相对小得多，由此可断定这些国家的债务负担并不重。不然则相反。目前，俄债务总额占国内生产总值的65%(按20.65卢布折合1美元计算)，还债支出占整个预算支出的34%，远远超出世界银行规定的20%的警戒线，这说明俄罗斯国民的国民生产成果很大的一部分被用于偿还债务，其可用于国内生产与消费的部分则相对较少。由此可断定俄的负债程度已很高，不应再扩大外债的规模。

三

举借外债可以在很大程度上缓解国内资金短缺的困难，有助于加快借款国经济的发展。但是，举债过多，特别是在借款条件恶化、国内经济不景气、出口商品价格暴跌和金融市场不完善的情况下，借款国就很容易陷入不能如期偿还债务的境地。例如，1981年3月，波兰政府宣布无力偿付到期外债的本息，预示着债务危机的到来。1982年8月墨西哥决定停止偿还一切外债，接着巴西、阿根廷、智利等许多国家纷纷仿效，从而引发了一场全球性的债务危机。为克服危机的发生，俄政府推出了一系列应急措施和旨在促进经济发展的一揽子计划。

第一，全面改革税收体制，拓宽增收渠道，保证税款如数到位。(1)把税收重点从生产领域转向流通领域，从法人转向自然人，以保证税收的到位。(2)扩大税基，新设了对小商业、娱乐业、服务业的征税，并增 收个人所得税；年收入高于10万卢布者需交纳30%的所得税，其余则交12%. (3)统一税率，国家统一征收20%的增值税，除面包、奶制品和药品外，对其他商品一律征收5%的销售税。(4)严肃税收纪律，建立纳税人清单制度，对偷、漏、欠税者采取严厉的行政措施，甚至上诉法庭，拍卖企业资产。政府预计，如果上述措施得以落实，可增加税收370亿卢布，约占预算收入的10%.

第二，为了实现财政健康化，必须削减国家预算赤字。俄联邦政府和中央银行在1998年4月11日签署的《1998年经济和结构政策声明》指出，1997年俄预算赤字占GDP的6.75%, 1998年应降为5%, 1999年降为3.7%, 2000年降为2.6%, 2001年降为2.4%，使联邦预算达到发达国家的水平。为了确保预算方案稳妥，叶利钦强调从1999年起预算方案应当实事求是和从严，其收入部分应当建立在对经济发展不乐观的预计基础上。减少预算支出的重要方面是限制国债的增加和还债付息支出的增加。目前，还债支出已占预算支出总额的34%，如果这种趋势不改变，到2001年这项支出的比重将达到70%。俄政府规定1999年国债付息支出不应超过国内生产总值的4.3%，到2000年应减少到3.7%, 2001年再减少到3.5%。为此，必须逐渐减少国家借款数额，优化债务结构，将卢布债券转化为美元债务，在此基础上不再增加国债，稳定国债占GDP的比重。

第三，经济转轨的重点从体制转换向结构改造过渡，以扩大出口创汇能力。结构改造的核心思想是，选择和培育国民经济发展的重点和带头部门和产业以及国民经济的增长点。这主要是具有一定竞争力和出口潜力的部门和企业，通过合资和股票上市等手段吸收外国投资和进行科技合作，对这些企业进行技术改造，提高其在国际市场的竞争力。

但是，这些措施达到预期目的的障碍重重。俄罗斯仍处在经济危机之中。改革以来，传统的高消耗、粗放型的经济在俄罗斯并没有得到根本扭转，苏联时期形成的畸形经济结构依然阻碍着经济改革及其发展。俄罗斯国内的政治斗争也在影响着经济决策。故俄罗斯在短期内走出债务陷阱的前景依然暗淡。出路何在?外国债权人要想收回自己的钱，可能只有一条路可走：就根本调整债务达成协议。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(责任编辑 李 禄)

1 维·戈罗瓦切：《债务绞索》, 《俄罗斯劳动报》1999年3月16日。