如何抬高基金价格_基金怎么升高或降低

1.债券基金跌的时候买入会亏吗？

2.基金涨了加仓好还是跌了加仓

3.基金教程之基金信息披露的成本和收益

4.私募私募是如何操作的，最好举例？

5.基金现在可以加仓吗，年后一直上涨？

6.“聪明基金“Smart beta策略能赚大钱吗

债券基金跌的时候买入会亏吗？

债券基金跌的时候买入会亏吗？

债券基金是属于一种投资债券的基金，投资者在投资基金的时候，喜欢在基金跌的时候购买，那么债券基金跌的时候买入怎么样?下面小编带来债券基金跌的时候买入会亏吗，希望大家喜欢。

债券基金跌的时候买入怎么样

一般来说，在基金跌的时候买入，是可以用同样的价格买到更多的份额，是可以在债券基金跌的时候买入，但在买债券基金的时候，需要考虑到的因素是有很多的，不能单凭这一点就买入，不然是比较容易出现亏损的情况的。

因为债券的主要投资方向是债券，如果债券基金突然跌得很惨，并且下跌的幅度是比较大的情况，比如说：当天债券基金下跌的幅度是5%以上，突然的下降，很有可能是买到了违约的债券，这种情况往往是基金经理风险控制能力不佳，所以后面很有可能这只债券基金还有跌的可能，就不太建议买入了。

债券基金跌的时候买入怎么样

那如果是因为市场行情的波动，债券基金发生短期的波动还是可以理解的，比如说：下跌的波动没有超出1%，那还是可以考虑的，大家可以从基金经理的投资风格、年限、从业回报率等等进行分析，另外就是分析债券过往的一个收益情况，虽然过往并不代表未来，但还是会有一定的参考性的，因为债券基金也是有风险的，所以在下跌的时候买入，也是需要考虑清楚其风险性的。

两大技巧投资者可以参考

一、不要迷信底部的缩量。真正的底部不是去判断缩量为标准，如果有持续的六日量能做多，量能连续三天放大，才能去判断是否是底部的构成。天价三天完成顶部，地价百日完成底部，底部的形成是需要反弹的振荡的，是很熬人的，V形底部的反弹不要去抢。

二、底部的确认还需要技术面的判断。如果是站在20日下方振荡的股票，都不是底部的构成，从形态看，底部是会逐步的抬高底部，KDJ、RSI指标都是多头，底部温和放量，连续一周做多。温馨提示：不要指望抄底会抄在最低点，以免在下个跌势中再次深套。

基金涨了加仓好还是跌了加仓

基金涨了加仓好还是跌了加仓_基金

很多人在买基金时，会选择分批买入。因为基金未来的走势难以预料，先试探性的买入，可以减少不确定性的风险。那么，如果选择分批买，是在基金跌了之后加仓好，还是涨了之后加仓好呢?

基金跌加仓还是涨加仓?

基金跌加仓，基金下跌后加仓可以降低成本，基金以净值进行成交，基金下跌后，净值降低，投资者用相同的资金买入获得的基金份额更多，这样基金回本和赚钱的概率更高。

同理基金上涨后不适合加仓，因为基金上涨后，净值上涨，投资者用相同的资金买入获得的份额更少，使基金的成本增加。

基金跌了加仓好还是涨了加仓好?

相信大部分人在买基金时，都更喜欢在基金跌了后加仓，而不太喜欢在涨了之后加仓。

一方面是因为，我们之所以想要分批买基金，主要就是怕基金会下跌，如果有信心基金会涨，肯定就一次性买入了。

所以，当基金真的出现下跌时，往往更符合我们的心理预期，在下跌后加仓就比较顺心，也更容易做出决定。

另一方面，很多人买基金都有捡便宜的心态，想要买到越低越好，所以基金越跌就越喜欢加仓。

哪怕是在买入基金后涨了，可能也希望它能跌下来让自己有加仓的机会。此时就会产生一种矛盾心理，因为手上有基金，所以希望它涨，但又还想要加仓，所以又希望它跌。

当然，基金在跌了之后加仓，好处肯定是有的，最大的好处就是能以更“便宜”的价格买入基金，使得基金的持仓成本不断下降。

不过，买基金能不能赚到钱，并不是看持仓成本是多少，而是要看基金的净值能不能涨到自己的持仓成本之上。

如果基金一直下跌，就算靠不断地加仓来降低持仓成本，也是赚不到钱的，相反还会越亏越多，而这就是在基金下跌时加仓的主要弊端。

所以，如果是以短期投资为目标，那么除非能判断基金在短期内能见底，在下跌时加仓可能就不是明智之举。

可如果以中长期投资为目标，能够降低持仓成本对未来的投资收益就很重要了。因为从中长期来看，基金不太可能会一直跌，总会等到上涨的时候，一时的下跌也就不用太担心。

不过，任何基金的中长期平均回报率是有限的，想要突破平均收益率的限制，唯有靠降低基金的持仓成本。

而在基金上涨时加仓，好处就是可以让短期的收益放大，比较适合以短期投资为目标的人使用。但如果是打算做中长线投资，这种加仓的方式也会降低中长期的投资回报率。

另外，手上可用资金的多少，对哪种方式加仓更好也有一定影响。

如果手上可动用的资金较多，就更适合在下跌时加仓。因为手上的资金较多时，可以在基金下跌时加仓的资金维持不变，甚至越跌加仓越多，这对于降低持仓成本的效果会比较好。如果资金量不多，加仓越加越少，降低持仓成本的效果就不是很明显了。

而如果手上的资金量不多时，就更适合在上涨时加仓。因为此时大部分的仓位都是在首次入场时建的，后续的加仓就只是添瓦加砖了，不会大幅提高持仓成本，因为持仓成本抬高的风险较小。

总之，基金无论在下跌时加仓还是在上涨时加仓，都各有各的好，需具体问题具体分析

基金大涨是加仓还是减仓?

投资者可根据账户盈亏和市场行情的状态，因地制宜地处理基金大涨后该加仓还是减仓：

1、如果投资者已经获利颇丰，则稳健型投资者可以在基金大涨的时候减仓一部分。

2、如果基金大涨但投资者账户依然是亏损的，那么此时不要加仓也不要减仓，可等到基金净值大跌的时候加仓一部分，将成本降低。

3、如果股市整体行情比较好或刚从低位反弹大涨，这种情形投资者可加仓。低位上涨的行情可能会延续一段时间，此时加仓就能避免仓位过少而错过收益。

4、如果大盘行情处于下跌趋势，投资者可在当日上涨的时候减仓一部分，因为股市有云“下跌不言底”因此无法判断底部区域，投资者先减仓，等到未来底部止跌的时候再加仓。

场外基金最忌追涨杀跌，所以在基金净值下跌的时候加仓能降低成本;在基金上涨的时候减仓能锁定收益。

基金教程之基金信息披露的成本和收益

信息披露的成本

出产和发布投入形势信息会导致一定的成本，即发布成本或直接成本。很多不主动披露信息的基金通常说发布成本防碍了经常性的信息发布。但在互联网技术日新月异的今天，这种说法已经很难站的住脚。美国的很多基金在自己网站上每个月实行信息披露.OPENFUND更是在自己的网站实时披露交易的状况和完整的投入组合。信息发布的频率已较少考虑信息发布本身的成本.更多的是基金整体投入战略的安排。

除了直接成本之外，信息披露者还需承担潜在成本。投入基金会雇用很多方面的专家解析井构建证券投入组合。频繁的信息披露会使得这些研究结果被其他投入者获取，即产生搭便车问题。从而使投入基金承担一系列潜在成本。Wemers(2001)指出当基金被要求披露股权结构时对投入者存在两种潜在成本。第一，当一只基金披露其持有资产状况时.其他投入者就能更方便的利用资金流的信息从而跑在基金的前面，因此抬高了基金经营管理人想要买的证券的价格。这种成本被认为随披露频率增加而升高，并且会降低基金投入的阐报。第二，信息披露会缩短基金投入者从基金投入中所能获得的个人回报的时间周期。在开放式共同基金中，直接经营管理投入的经理人会对大量证券实行解析以发现资产价格被低估的证券.这些证券的危机较低并且超过平均收益。由于信息披露暴露出了基金经营管理人对所购买证券的看法.这降低了基金经营管理人证券研究的潜在收益。当基金披露其成分时，潜在的竞争者和基金持有人就会了解基金经营管理人的投入战略。因此基金经营管理人投入于价值被低估证券的收益会仅限于研究完成到下一次信息披露日期这段时问之内。

应该指出的是.区别规模和类型的基金的信息披露潜在成本是不一样的。指数型基金由于其投入的殿票范围受到限制，研究费用也轼其他类型基金低.因而信息披露的潜在戒本也较低。投入者一般认为规模大的基金研发能力强于规模小的基金，因此更重视研究规模较太的基金所发布的信息.从而增加了这类基金信息披露的潜在成本。在美国外规模基囊信息披露的频率和程度一般都高于大规模基金就是一个很好的例证。

为了减少上述潜在成本.基金很可能会取行动来减步半年度信息披露中所包含的信息内容。许多基金经理会对投入组合信息进笮荦!橱窗粉饰”.即在报告期末变换投入组合的组成。

伪装真实的投入组合。对基金多大程度上从事了“橱窗粉饰”目前迹没有一致看法。“橱窗粉饰”的吸引力依赖于在某种证券上进出的交易成本.包含与要价、出价差价相关的任何执行成本。这种交易策略可能对那些股票在流通市场上交易较积极的大企业才有意义。对于小的流动性差的企业股票.交易成本将会超过从欺骗竞争者中得到的好处。

信息披露的收益

许多学者认为，上述这两种成本必定会被信息披露的潜在收益弥朴。其一来自某些基金经营管理人的观点，他们正考虑增擀披露的频率；其二来自试图制定晟佳政策的监鹭者的角度。

信息教露的潜在收益之一，整那些实行信息披露的基奎所持有的证券，人俯套增加对逮些证券的需求a如果投入者因为相信基金经营管理人具备内幕信息而购买该证券.这可能尝抬高这些证券的价格。从而增加了披露信息豹基金的回报，即披露信息的基金获得了“跑在前面”的收益。有一些证据表咀基金“跑在前面”的证券购买确实可以带来收益。但还没有任何依据来确定“跑在前面”的潜在收益的数量。

另外一种收益.是一些投入者认为频繁的信惠披露确实具备价值。因此已经准备好承受更高羹瘢或更低收益来接受频繁的信息披露。

频繁的信息披露使基金很难施行与广告中有差异的战略。这类信息披露的收益依赖于基金不道知股东就改变战略的可能性，也依赖于背离预告的战略对般东所造成的戚本。虽然目前的监管者要求每半年披露一次.但是—些基金经营管理人却愿意比规范的更频繁的次数披露资金运用状况。很多投入者付费购买Momingst耐一家追踪基金业绩和向投入者提给信息的企业的资料的事实，表明市场参与者认为基金披露的信息是有用的。

信息披露的潜在收益之三，是信息披露能够将企业过去成功投入的信息传递给预期的投瓷者。囡此能吸引他们购买基金。

综上所述。无论是信息披露的收益还是成本都是非常难量化的，很难划定一条成本和收益对比的清晰界线，这给信息披露政策的制定增加了难度。增加基金信息公开披露的程度无疑增加了基金信息对基金投入者的透明度.有助于投入者更好地了解基金的投入状况；但同时也增加了基金投入运作的难度。增加了成本，最终会影响基金的业绩和基金投入者的利益。

理想的信息披露政策应该是适度的，既要帮助基金投入者能了解基金投入状况的必要的信息，保护其权利和利益；也要充分考虑基金信息披露所特有的成本。只有这样才有利于基金投入策略的顺利实施.最终也符合基金投入者的利益。

私募私募是如何操作的，最好举例？

私募基金怎样做股票：<br />　　1、大多数“私募基金”都对资金的投入期限作出下限规定，大型“私募基金”最短的持有期多为一年，且赎回时，必须提前五天预约；若大额赎回(即超过基金股本的5%)必须提前10天预约，并签订契约。现阶段私募基金的资金稳定性水平，决定了私募基金的操作方式既不同于以往由违规拆借资金等构成的短线“过江龙”资金，也不同于长庄运作的操盘方式。<br />　　2、跟庄?锁仓?联合做庄<br />　　受自身资金特点决定，私募基金多以跟庄、锁仓或联合做庄为主要投资策略，以中线持股、波段炒作为主要战术，对筹码的锁定度和稳定性均较高。在上半年行情中大多数个股，尤其是新股和次新股板块普遍呈现出沿上升通道逐步攀升的慢牛行情，下跌中缩量或未出现较大的成交量，正从一个侧面反映了“私募基金”的这种持筹稳定性和阶段性。<br />　　市场筹码的控制和锁定程度直接影响机构投资者在二级市场的操作难易和盈利地位，“私募基金”的不断发展和入市更加大了对市场有限的股票筹码的需求。由于大多数老股早已被原有市场主力所控制，大量新入市的“私募基金”就将目光投向了上市的新股和次新股。这种市场新主力对股票筹码的争夺是导致上半年股市再次演绎“新股不败”神话的重要因素。<br />　　3、靠交易手续费返还生存<br />　　“私募基金”和“公募基金”报酬计提方法的区别在很大程度上决定了二者个股操作手法的差异。按《证券法》规定，公募基金管理人的报酬为上日基金资产净值的1?5%和乘1／365，很多封闭式投资基金在短时期内，抬高资产净值以获利，快到年底分红时，又迅速做低净值。而“私募基金”则按照国际惯例，基金管理人基本上无固定报酬，其主要收入从年底的基金分红中提取，在利益机制驱使下，中国大部分地下“私募基金”都依靠做大成交量、获取券商返佣来获取收益。<br />　　4、“私募基金”这种的投资理念与操作手法给上半年行情打上了深深的烙印。在大多数交易日，两市涨幅最大的40家股票的日涨幅基本上维持在2%―5%之间，短线强势股一般仅能保持2―3日强势，一般个股在盘中震荡及下跌过程中成交量极小，而稍有上涨即显著放量。这在很大程度上反映出“私募基金”的操作手法：即不断高抛低吸，靠返还交易成交手续费生存。

基金现在可以加仓吗，年后一直上涨？

这也是最近很困扰我的问题，我也重来不会去听专家分析，重来不会听投资者的建议，个人认为，如果你们都这么厉害早就闷声发大财，那还会有空出来教人赚钱。很多“股市大神”熊市不出现，一点点牛市行情立马出来当大神，不难发现最近网络上多了很多人做股市分析，依稀记得之前某位网上名人说：“牛市来了，猪都能赚钱”。可想而知，在牛市期间，一切专家投资理财者建议都是浮云，行情好说啥都对，投资这东西一切还是得看自己。

下面就个人对题主问题的分析。年后行情一直上涨？全仓的人都偷着乐；空仓的或者轻仓的都会考虑两个问题：1.能否加仓 2.怎么加仓

能否加仓

首先本人先表态，能。经过2015年-2018年间熊市，股民们和基民们变得谨慎很多，看到年后一直上涨想加仓又怕踏空，内心想着观望，结果从上证2600一直观望到现在3000左右，没想到这真是一路高歌，看到别人赚钱了更加心痒痒想赚钱，又怕踏空，纠结纠结啊！本人也从2600开始纠结到现在，想了很多想了很久，想通了。在这大环境下，加仓是可以加仓，正所谓“撑死胆大的，饿死胆小的”，如真的赌对了牛市真的来了，那就赚了。但加仓并不能失去理智一下，而是坚持定投加仓。

怎么加仓

本人投资的是上证指数基金，如今我加仓的原则是下跌加仓，如一个月投资额度为2000元，我就会分四次加仓，每个星期选择指数下跌的日子定投500元或者定死每个星期三定投500元，如此类推坚持下去。如果未来是牛市，这投资方式肯定比不上前期一次赚钱多，但最起码收益还是可观的；反之如果未来指数回调到2600去，那你这样的投资方式能有效的避免过大的亏损。本人的方法，并不能说最好甚至有点愚昧无知。但，经过几年下来熊市的洗礼，现在的我投资，只求不亏钱，简直理性投资，这就是我投资唯一的原则，即使亏了也尽量控制在自己可承受范围，避免恐慌式操盘。

以上均为个人的分析和看法，专业性比不是大专家和大投资家，在大家看来很中庸，但这就是我内心的最为直白的见解！不求大神认同，只求大神轻踩，倘若在这红彤彤一片的行情下有更好的投资方法，还需多多指点啊！本人将虚心学习交流！

今年基金布局的最佳机会无疑是3月份市场大跌的时候，当时受疫情影响，股市一片惨淡，美股甚至多次熔断，A股也表现很差，指数从3000点上方一度跌到2600点，当时是最佳的布局机会，我个人也在那时加仓很多，最终等来了6-7月份的大幅拉升，现在指数突破3400点，大部分基金也水涨船高，很多人眼红想要加仓分一杯羹，但是苦于指数位置较高，基金也没有合适的加仓机会，一直处在这种纠结的状态中，我想说现在指数虽然处于高位，但是局部的机会很多，像 科技 ，医疗等深度调整的板块均可布局，有句话说的好：“临渊羡鱼，不如退而结网”，只有真正的参与，你才能根据市场的变化趋势，找到合适的加仓机会，我根据自身的经验和对当前市场的分析给大家分享一下目前市场的加仓机会及加仓策略。

1.当前市场适合加仓的基金：

指数现在已经处在高位，随时会有调整的风险，像白酒消费，新能源车这类基金一直在突破拉升冲击新高，而像半导体芯片以及医疗板块经历了一波调整，相对位置较低，现在加仓布局所面临的风险比高位基金的加仓风险低，而且把时间周期拉长，这两个板块肯定也会迎来大涨的机会，所以我给大家的建议是：当前已经处在高位的基金，比如白酒消费，新能源这类板块不要急着加仓，而半导体芯片和医疗板块可以逢低布局，加仓之后不要急着短期就会有很好的收益，这些深度调整的板块需要一定的时间去积累拉升动能，我们可以乘着震荡的机会分批积累筹码，这样既能降低市场短期波动所带来的亏损，也能提高仓位把握后市的大涨机会。

2. 当前市场的基金加仓策略：

虽然说一些相对低位的基金有加仓的机会，但是我们也需要注意防控市场短期波动造成大幅亏损的风险，这就需要我们控制好仓位，不能有机会加仓就直接一次重仓，直接重仓如果第二天大跌我们缺乏良好的应对策略，所以我给大家的建议是分批逢低加仓配合定投积累筹码；对于医疗和半导体芯片类的基金，我们需要相信后市它们存在机会，但同样需要明确短期波动的风险，当这类基金大跌调整后，我们可以先建2层底仓，然后设置一个周定投，如果想快速以低风险的方式积累筹码，也可以选择日定投，如果该基金继续大跌，可以每次大跌加仓1层仓位，我们就以这种低吸配合定投的方式来加仓，这种加仓策略不仅可以有效把握市场机会，还能完美的控制风险。

现在 科技 和医疗板块我就是以这种加仓策略低吸筹码，等待后市大涨的机会，现在也取得了一定的成效，像医疗板块这波拉升超过8个点，我就乘机把低位加仓的筹码给减了出来，锁住了一部分赢利，等待该基金下一波的调整低吸机会，但是定投一直在进行中，不会因为涨跌而终止，后市我会继续坚持使用大跌低吸配合定投布局半导体和医疗板块，只要行情来临，你就会发现前期所有的煎熬都是值得的，我们需要对后市抱有信心，这就是我们坚持下来的动力。

不要因为担心当前指数处在3400点的相对高位而错失了市场存在的加仓机会，我的原则就是左侧低吸跌幅大的板块，然后坚持等待行情的到来，现在市场没有系统性的风险，向下的跌幅有限，希望大家能够把握市场的机会，为了明天的盈利今天提前做好准备，后市我们一起加油。

先来上证指数最近5年最低点和最高点估值。 2014年

最高点是3239.36点，最低点是14.38点。

2015年

最高点是5178.19点，最低点是2850.71点。

2016年

最高点位是3538.89点，最低点位是2638.3点

2017年

最高点位是3556点，最低点位是2806点

2018年

最高点位是3326.7点，最低点位是2483点

从以上5年的数据可以看出，3000点绝对不会是最高点，即使2015年牛市之前的一年，上证指数也有3200多点，而之后的3年上证指数最高点都在3300点以上。

因此，目前的3000点还不算高，在开年来一系列利好消息的情况下，完全有可能更高。

再说基金购买的问题， 我们都知道基金购买一般都是取定投的方式，要么定期定量购买，要么定期不定量购买，以此来降低分摊成本，从而最大化获益。 因此，目前购买基金也并不晚，还是可行的。 因为谁也无法预料后期股市走向，至少现在来说大多数基金并没有高估，不部分处于正常估值区间，部分估值偏低。

股市有风险，投资需谨慎!

基金按照投资标的不同，有债券基金、股票基金、货币市场基金、混合型基金、黄金基金等。针对你这个问题，首先不知你所投资的是什么基金，那么我就一些主流的基金做一些分析，仅供参考。

1.债券基金。 根据目前货币利率来看，经过近两年多次降准后，明年继续降准的空间不大，对于年后债券基金不是很看好，所以，如果投资的是债券基金的话，我不建议加仓。当然，如果坚持购买债券基金的话，可以选择国债等安全系数较高的品种。

2.黄金基金。 黄金从今年6月份开始走出一波小牛上涨行情，目前全球经济增长缓慢，叙利亚、伊朗海湾地区战乱不断，美国进入降息周期，各国央行不断增持黄金，等等，这些因素导致黄金价格因避险情绪影响不断走高。目前来看，在大环境一时难以改变的情况下，未来黄金价格将继续上涨的概率大，如果是黄金基金的话，个人建议可以适当加仓持有，不过也要控制好整体仓位。

3.股票基金。 至于股票基金的话，就要对目前股市大环境做出判断了。

首先，当下通过科创板的上市，以及澳交所的开办等一些举措，说明国家对股市的积极发展进行大力支持，未来A股将获得良好发展。

其次，上证目前在2920一线，A股低估值的情况，容易受到外资的青睐，北上资金整体来看在持续买入A股，这对后市推动A股走牛也起到积极作用。

再次，技术形态来看，通过今年年初的一波拉升后，股市摆脱了下行趋势，目前处于上涨途中调整蓄势的阶段。周K线的低点在抬高，形成中长期上升趋势，年后的行情大概率保持震荡向上的趋势。

所以，如果投资的是股票基金的话，根据目前所持有的仓位做决定，如果现在的仓位在你的投资预备金中处于较轻的话，可以适当的加仓，如果仓位已经是重仓的状态，那么不建议再加仓了。

以上是我结合各个基金未来的走向做出的分析判断，希望对你有所帮助。

我想强调一下，基金的加仓减仓，本质上与行情和基金上涨下跌无必然关系。

除非是基金定投，达到一定涨幅可以减仓，有一定跌幅可以加仓，对于普通的基金买卖来说，加仓减仓和涨幅无关，只和当下的行情与趋势有关系。

接下来可以逐一分析一些，可以加仓的情况和一些应该减仓的情形。

首先，对于基金小白来讲，不要轻易加仓，因为你不懂行情，无法判断现在基金所处的位置属于高位还是低位。

加仓代表对行情，对于趋势的看好，如果你确信行情还会涨，可以果断加仓。

另外，如果行情刚启动，现在的估值仍处于相对低位，也是可以勇敢加仓的。

基金的加仓，有时候并不取决于对行情的判断，还可以是对基金经理业绩的认可。

同样的行情，不同的基金经理可能会做出不一样的回报率。

如果你选择的基金经理，业绩回报率明显是长期高于同业，其实也是可以选择加仓的。

比如我长期看好消费行业，买了两只基金，一只回报率15%，另一只25%，我完全有可能会把回报率低的抛售，加仓回报率高的那只。

股票市场里强者恒强的道理，同样适用于基金市场，找到一个好的基金管理人，就该加仓。

这和行情和指数没有必然关系，而是你主动选择了有α回报的基金。

如果是基金定投的情况，尤其是指数基金定投，那么在出现行情大幅度上涨的情况下，加仓需要谨慎。

指数有一个相对估值体系，一般都是围绕估值上下波动，不会长时间持续单边向上的行情。

这种情况下，如果出现较大幅度的拉升，我们通常会选择减仓，而不是加仓的行为。

总之，加仓之前，我们必须明确为什么加仓，加仓后出现多少涨幅我们会选择减仓，加仓后万一出现下跌，是继续加仓，还是持基观望。

首先，我们依然要明确，基金的减仓不一定代表对行情不看好，可能只是一种落袋为安的行为。

同样的，针对基金定投，如果价格出现了比较大幅度的上涨，我们会选择减仓一部分，然后进行观望。

另外一种常见的情况，就是基金收益率达到目标预期值，我们同样会选择减仓，先把利润部分落袋，再静待行情的方向。

行情上涨，依然持续获利，行情下跌，早已锁定了利润，是一种比较稳健的操作方式。

那我们再说说平时哪些情况可以选择减仓。

第一种就是市场明显出现了价格和价值的偏离，比如行业平均分PE是30倍，而目前则在50倍，甚至80倍的高位，此时应该果断的减仓，甚至于清仓观望。

第二种，短期内出现大幅度的拉升，基金并非股票，会出现连续的涨停，基金背后是一个股票合集，所以上涨的幅度更接近于行业指数，如果出现大幅度的上涨，比如数月内翻倍，或者单月超过30%，都应该谨慎，减仓是一种很好的选择。

第三种，就是需要资金流动性的时候，也应该减仓，很多人会不断的加仓或者定投基金，搞得资金链非常紧张，基金投资又是中长线投资，当仓位很高，现金短缺的时候，应该适当减仓，释放流动性，不然万一需要钱的时候基金刚好在行情谷底，会面临较大的浮亏损失。

基金加仓减仓，和本身上涨下跌没有直接的关系，但是上涨减仓，下跌加仓这种懒人投资的方式，也不失为一种好的选择。

投资基金的背后，我们要花多一些时间在基金的选择上，认准好的基金经理，是选择好基金最重要的标准。

然后，专业的事情，让专业的人去做吧。

最后，基金投资需要一定的耐心和信心，如果没有想好的投资者，建议多学习，不要指着什么都靠运气。

因为靠运气赚的钱，都会靠实力去亏掉。

所以如果想要问当前基金市场是否可以继续投资的话，答案是完全可以的尤其是很多喜欢定投基金的朋友。每月拿出一定的可自由支配财富选择投资风险波动较小的基金市场，尤其是指数型被动基金，这样坚持投资是完全不用操心所谓的基金市场大行情。

因为最终可以通过延长自己的时间投资周期，把自己的基金投资平均成本不断的下降，最终达成我们投资策略中的低吸目的。这样在随后的行情反弹中年化盈利率能够稳定的维持在20%上方甚至30%都是非常容易的，前提是时间投资周期足够的长一般是三年到五年维持定投即可。

对于基金定投可以优先推荐当前的支付宝，选择自己看好的指数型被动基金，手续服务费也是比较低的，定投时间周期一般可以根据自己的闲钱和回报周期来衡量，三年到五年只是一个推荐参考日期。

“其实对于管理人来说，上涨比下跌更难应付。下跌可以死扛，同时利用下跌检验自己组合的反脆弱能力和审视弱点所在。但上涨时会面临组合相对涨不动的抉择，或者涨多了存在所谓性价比品种的诱惑。大部分人的本能是兑现利润，卖出高估值公司，买入相对便宜品种或者降仓位。相应的，流传甚广的俗语是会买的是徒弟，会卖的是师傅。看错需要卖，估值过高需要卖，有相对收益和更好的强势品种需要卖等等。但在我们的体系中，所谓多高算高，多好算更好，都没有能力对此做出量化的定论。本基金管理人认为，投资的本质就是从生意角度进行比较的过程。包括了资产配置比较、行业比较、公司比较等等。通过比较筛选出来的优秀公司，尽管估值高涨幅大也不应卖出的原因在于，卓越公司往往会更卓越，犯不着因为卓越的价格高低而追随平庸。拉长维度看，估值很可能只是结果而不是原因。那么，是不是再好的公司也有涨幅顶和估值顶呢？我们坦承目前还不知道答案。管理人更倾向于认为，相对于平庸的人类和公司，优质公司的生命是可以无限延伸的。总有极少数公司可以穿越时空，创造价值，长成可持续的参天大树。在其面前，当下的估值只是矮小的小草。”

以上是《银华富裕主题混合》基金的基金经理焦巍在中报中的一段话。基金经理是挑选优秀的股票为基民赚钱，我们是挑选优秀的基金为自己赚钱。本质上我们和基金经理所做的事情是一样的。

我们纠结于现在是否可以加仓，无非是纠结择时和择基两个问题。

先说择时的问题，焦魏经理已经回答了，对于优秀的基金，拉长时间看，当下的估值同样只是矮小的小草。另一位大神级经理刘彦春也说过，他还没碰到过择时胜率过半的人，所以我的答案也是不要择时。但基金总会有波动的，如何减小这种波动呢，因为根本无法避免。那就是分批购买，最好是定投，以此来平滑短期的波动。

最重要的还是第二个问题，如何择基。择基通常有两种方法，一种是择人，就是挑选优秀的基金经理。另一种是资产配置，就是从行业，基金类型来配置自己的投资组合。

对于择人 ，以前优秀的基金经理未必就能一直优秀下去，这又会有两个问题。一是基金经理持仓类似，当某个行业向好时，他们的都优秀，不好的时候都不好。像去年的刘彦春、张坤、萧楠都大量持有消费，今年集体熄火。二是规模永远是业绩的敌人，没有任何一位基金经理能在规模大幅增加后依然保持相同的业绩，巴菲特都不行。

所以 资产配置 就成了最好的投资方式，先确定哪些行业是我们要投的，再确定每一类基金投资的比例，最后在每一个类别里挑选优秀的基金。这样的组合基本上是符合长期投资的逻辑。当然你只是想短线搏一搏，那这篇文章就当你一乐。

最后要说的是投资是一个长期的过程，不是不管，也不是频繁的换基调仓。祝愿大家都能赚大钱。

最近，上证指数突破3600点！上次在3600点以上，还是5年前。有不少同学问，是不是牛市来了？

其实吧，牛市早都来了，整个2019年就是大牛市，2020年初被疫情稍微中断了一下，但是2020年依旧是大涨的。现在股市的估值很高，好公司、垃圾公司都已经涨上天了。

这就是牛市，已经来了很久了。

我一直说，牛市不是用来预测的，是用来回顾的。当我们发现牛市已经来了的时候，说明牛市已经走完一大段旅程了。这个时候才后知后觉冲进股市，想要趁着牛市大赚一笔的人，就是我们常说的接盘侠和韭菜。

有趣的事，股市这个戏耍人性的地方，对于接盘侠和韭菜，不会立刻教育。而是会让他赚好几个月，甚至赚好几年的钱。但他们出现幻觉，觉得自己很牛很行的时候，股市再一次性把所有的慷慨全部收回去。每一轮牛市，都是如此。

戏耍韭菜的时间越长，韭菜最后的损失越大。

希望这次股市，下手轻一点。

加仓基金在2019是必要的，因为2019年中国股市从年初的2440点走到现在的3000点以上，增加基金投入实属必要。需要注意的是。

一 基金规模在不断扩大，而成立基金就是专家理财，不管是公募基金，私募基金都在这波行情有了很大的收益，收益来源是股市的上涨，金融产品多样性，只是基金性质一定要搞清楚基金的投向。

三 购买基金还应该不仅要看股市，还可以看债市，根据国债的涨跌决定自己的持仓，如果购买混合型基金那就更好了，因为混合型基金即投资股票，也投资其它债券，相对于股票型基金可以适当降低风险。你还可以购买货币型基金，保值，变现快！

四 总之，今年不管是股票型，混合型，货币型基金都应该大胆投入，增加金融资产，只是在投资时做到心中有数‘货比三家’，虽然股票市场转暖，但是购买基金还是有一定技巧的，也有一定的科学性和预见性。

去年底到现在一直疯涨，上个月基金赚了4000多，这个月目前也有2700，有图有真相。现在是否加仓，来说说个人看法，仅供参考。

当然可以加仓啦，只要你有足够的闲钱，回调十多个点可以接受就加呀，你怕个啥，加就是。现在距离过年还有半个多月，没建仓的可以找好时机，跌就买。仓位不重的，跌就加，到过年还会涨。

我自己重仓白酒、医疗。前段时间有支白酒止盈了，现在就后悔，不该出手的，现在逐渐买回去。医疗现在大涨，疫情也有抬头的趋势，医疗在今年还是很看好的。跌了就买，一点不担心。上周五还追涨了医疗，今天赚了一个点，如果跌了就再买。放图给大家参考

其实在上周前我就准备买医疗了，可是一直涨呀，就等他跌，结果上周涨了10点，根本没有机会，所以就强上车，今天不错，还能喝口汤！

基金不像炒股，选好赛道，长期持有没有问题！任何时候都可以加仓。

但是提醒一句，刚建仓不久就亏的话很影响心情。追涨的招商白酒现在还是亏八个点，确实有点不爽，但是还好的是，我的累计收益是赚的，心里平衡一点。

只要看好大方向，拿着不放，手要稳住，不要轻易卖出去。

今年看好医疗、军工。白酒回调到现在不确定因素还有，不知道会不会回调，但是我还是会长期持有。因为中国的白酒，深圳的房，买到就赚到

“聪明基金“Smart beta策略能赚大钱吗

自2000年以后，股票已经经历了两轮大熊市，而现在又开始有走软迹象。养老基金，保险公司以及捐献基金寻找新的回报来源就没什么奇怪的了。“smart-beta”正是最新的基金管理业的术语。

“Alpha”是选择单个标的资产超越大盘的技能。

“beta”则是资产组合相对于整体市场(如以某个指数基金为代表)的相对收益。

传统的“市值加权”法，是投资者按市值等比例购买股票或者债券的方法，

而“smart beta”则是尝试在跟踪某一大类资产的同时，调整成份证券权重，以获取增强性收益的投资方法。

[Smart Beta]

众所周知，beta在CAPM模型中衡量了相对于持有整个市场所带来的风险溢价（risk premium）的大小。整个市场通常用市场投资组合（market portfolio）或市场指数基金（market index fund）来表示。市场指数通常都是市值加权（market capitalization weighted）。如果把市场指数换成按非市值加权的指数或投资组合，其得到的beta即为smart beta，又被称为alternative beta或exotic beta。理由是因为这些新指数的权重是由某些量化算法得出的，看上去比最普通简单的市值加权要更“聪明”些。

现在比较流行的算法有：

等权重加权（Equal Weight, EW）:

等风险加权（Risk Parity），可以看作是调节波动率后的等权重

等风险贡献加权（Equal Risk Contribution ，ERC），可以看作是考虑了资产回报率之间协方差后的risk parity

最小方差加权（Minimum Variance, MV

最大多样化加权（Maximum Diversification，MD

如下图所示，从左至右，这些加权法需要的参数逐渐增加。ERC，MV，和MD都属于“robust risk parity”因为它们把协方差考虑在内。最经典的均值-方差优化法（mean-variance optimization）需要知道预期回报，方差与协方差，因为此优化法同时使风险最小化，预期回报最大化，不过，这里涉及到因子对准问题（Factor Alignment Problem, FAP），下文中会提到。smart beta策略只考虑波动率与协方差，所以，我们把它们看作只关注风险（risk-based）而不关注预期回报（return-based）的策略。

[随机折现因子，SDF]

事实上，CAPM模型是资产定价模型（asset pricing model）的一个比较有名的特例，因为广义的随机折现因子（stochastic discount factor，SDF）在CAPM中被狭义的市场投资组合所代表了。

按资产定价模型的定义：p = E(mx)，任何资产的价格就是折现后所得回报的期望，其中x是资产在未来的回报，m就是随机折现因子SDF。利用协方差的定义，我们得到

所以，任何资产的价格等于用无风险率折现后所得回报的期望再加上一个风险溢价（risk premium），而这个溢价是SDF与未来回报的协方差。

按照芝加哥大学经济学教授John Cochrane的说法，投资者的状态有‘好’和‘坏’之分（good vs. bad times）。‘坏’的状态一般指个人财富降低，导致其发生的原因可以是由于个人负债过高，或收入降低等等造成的。而SDF是定义这个状态‘坏’时的指标，状态越‘坏’，指标越高。由于大部分资产在状态‘好’时，回报很高，所以这个协方差通常为负。更重要的是，如果一个资产的回报与个人状态好坏无关，即与SDF无关（风险中性状态，risk-neutral），那它的价格只能由无风险率决定（协方差为零）。

把上式写成预期回报率（expected return）的形式，会更直观些

进一步推导得到预期资产回报率的“beta表达式”

换句话说，人们只有承担系统性风险（systemic risk，与SDF相关）才能取得收益。如果承担非系统性风险（idiosyncratic risk），则无任何益处。

由此可见，SDF作用很重要，但是它只存在于理论中。人们千方百计地在真实世界里寻找替代品，即所谓的风险因子（risk factor）。所以，我们也可以这样认为：人们承担的（系统性）风险越大（尤其在状态‘坏’时），作为补偿的因子风险溢价（factor risk premium）也越大（尤其在状态‘好’时）。高风险的资产必须有足够高的预期回报率，即足够低的价格，才能吸引人们来购买并持有它。

[多因子模型]

由于我们在CAPM中设SDF只与市场投资组合回报有关，所以市场投资组合是CAPM中唯一的因子。在此基础上，我们也可以进一步设SDF与多个因子线性相关

由此得到多因子模型。因子不同，对投资者状态‘坏’时的定义也不同，由此承担的风险敞口以及获得的溢价也会不同。Fama-French三因子模型是多因子模型中的经典代表。诺奖得主Gene Fama和Dartmouth大学教授Ken French通过对大量股票中某些共同特征进行筛选，从而得到有别于大盘因子的两个新因子：规模与价值（HML，SMB）用以组成三因子模型。这个模型恰好能很好地解释股票的预期回报。后来，该模型又加上了动量因子（momentum），遂成四因子模型。从结构上讲，这与Stephen Ross提出的套利定价理论（arbitrage pricing theory）相似。唯一不同的是，APT直接从统计的层面入手，设资产回报率可以由一系列因子表示。

[基于因子的资产配置策略]

前面啰里啰唆说了这么多，我只想强调因子的重要性。需要指出的是，上文中提到的广义资产定价模型与风险因子不只局限于股票市场，而是适合任何资产和资本市场。可以这么说，风险因子才是资产之间联动的根本原因，资产配置实际上是因子的配置。

我们可以把各种资产比作各种食物，把各种因子比作各种营养，比如维生素。理论上来说，我们既可以通过摄取不同食物来获得不同维生素，也可以通过直接服用维生素来获得所需营养。比如，为了治疗脚气，人们即可以多吃谷物，猕猴桃，蓝莓等富含维生素B1的食物，也可以直接服用维生素B1药片。

如同某一食物含有多种营养一样，买入并持有某一个资产可能会带来不同的因子风险敞口（factor risk exposure）。比如，在美国NASDAQ上市的百度，它的股票价格即包含了科技板块的风险，也包含了中小版块的风险，另外，由于公司的总部在中国，它还包含了中国经济发展的风险。当然，还可能包括一些其他未知风险。这也是多因子模型中资产表现评估（performance assessment）的精髓。

同样道理，如果我们只想要某单一风险，如同维生素B1药片，我们就要巧妙选取资产来达到此目的。在上文提到的Fama-French三因子模型中，Fama和French为我们很好地展示了如何对大量股票进行筛选，把具有共性的多支股票组合在一起，构造出所需要的因子（factor mimicking portfolio）。人们根据不同的风险偏好选择不同因子，以获得不同的因子风险敞口从而赚取不同的因子风险溢价，比如，动量因子，基本面指数。

至于如何发现新的有用的风险因子，则不在本帖讨论范围内。不过，下图展示了资产配置策略的发展过程与新风险因子的发现密不可分。这些新因子现在已被大众广泛应用于投资中了

70年代，人们开始将投资组合用于主动投资管理中（active management）。

80年代，市场指数基金的流行使人们更加便捷且廉价地投资整个市场，因为CAPM模型让他们意识到只有承担系统性风险（systemic risk）才能取得收益，其风险及收益的大小由beta来衡量。而那些市场超额回报则由alpha来衡量。

90年代，人们不再局限于市场这个单一因子，APT和Barra多因子模型扩大了人们选择因子的范围，其中包括国家地域因子，行业因子，宏观因子等。

2000年之后，人们对因子的认识又扩展到了新领域：风格因子与策略因子。比如，Fama-French三因子及Carhart四因子模型中的规模，价值，和动量因子。新的因子又比如carry，低波动率，流动性（liquidity），基本面因子，以及本帖介绍的smart beta策略等。更重要的是，人们意识到之前他们认为的alpha，其中有很大一部分是非传统的beta。那些业内人士把这些beta包装成alpha在推销（sell beta as alpha，见下文“另类投资”部分）。

随着ETF的流行，人们能够越来越方便地接触到不同因子并直接应用于投资中，尤其是应用于被动投资中。与对冲基金，共同基金，期货等相比，ETF的优点是更透明，成本更低，进入市场的门槛更低。一些较受欢迎的因子ETF或smart beta ETF包括：RSP（标准普尔500等权ETF），SPLV（标准普尔500低波动率ETF），FNDB（Schwab美国基本面指数ETF）等等。

[全天候式投资组合（All-weather Portfolio）]

上文中提到了宏观因子（macro factors），就不得不提一下与之有关的资产配置策略：全天候式投资组合（All-weather Portfolio）。此策略是美国知名对冲基金Bridgewater的负责人Ray Dalio长期研究的成果，其核心观点是将宏观因子，经济情景（economic scenario），和上文中提到的等风险权重（risk parity）结合在一起。

宏观因子与资产回报之间的相关性很低，尤其是在短期，但使用经济情景可以在长线投资中弥补这个不足。另外，由于一般投资者不喜欢借钱来投资（leverage ersion），这造成了投资组合中股票等高风险资产的权重高于理论中的最优值。使用等风险权重可以纠正这一偏差。

这里，宏观因子主要考察的是经济增长和通货膨胀，并由此定义四种经济情景：

（1）经济增长上升，通胀上升

（2）经济增长上升，通胀下降

（3）经济增长下降，通胀上升

（4）经济增长下降和通胀下降。

然后，从历史数据中找出资产价格的变化与这些经济情景的关系，从而确定可投资的资产以及相应的权重，使得投资组合在每个经济情景中分配到的风险相等（如下图所示）。这样，随着时间的推移，该投资组合能够经受住各种宏观风险的冲击，“全天候式”的名称由此而来

不过，全天候式投资组合在2013年遇到了些小麻烦。在标准普尔500指数增长30%的情况下，Ray Dalio旗下的全天候式投资组合基金的回报率为-3.9%。于是，全天候式投资这个概念也遭受了质疑 。但我认为资产配置的重要功能之一就是帮助保护投资者的财富，防范风险。所以其分散风险的优势要在长线投资中才能显现出来，人们不应该太在意短期的失利，下文中会提到。

[耶鲁模式 Yale Model]

耶鲁大学捐赠基金（Yale Endowment）由于其在同行中长期傲人的投资表现，已经被视为是资产配置行业的一个榜样，简称耶鲁模式（Yale Model）或常春藤投资组合（Ivy Portfolio）。耶鲁模式之所以能取得不错的收益，主要得益于其在另类投资（alternative investment）中的高配置，包括各种私募基金，对冲基金，风险资本（venture capital），房地产等。近年来，其占整个投资组合的比重高达60%。耶鲁基金从上世纪90年代就开始投资当时颇具神秘色彩的私募基金和对冲基金了。这些基金的特点是乏人问津，投资准入门槛高，因此其收益可以说是来源于价值因子和低流动性因子。

虽然，这些因子给耶鲁基金带来了可观的回报，但在08金融危机中，由于人们的恐慌性抛售，低流动性资产重创了该基金。从理论上来讲，这符合上文中提到的因子投资的特性，即人们承担的（系统性）风险越大（尤其在状态‘坏’时），作为补偿的因子风险溢价（factor risk premium）也越大（尤其在状态‘好’时）。

然而08金融危机过后，在标准普尔500屡创新高的情况下，耶鲁基金的资产始终没有超过08年的最高点。一个很重要的原因是因为耶鲁基金的成功模式开始被不少养老金机构和规模较小的大学捐赠基金效仿，导致了在另类投资中的风险溢价大幅减少。耶鲁基金在其年报中也承认了这一点。但它近年来仍能在投资表现上对同行保持微弱的优势，其成功的关键在于它能够找到最优秀的基金经理来管理投资，这在其年报中也提到了。可惜的是，这些最优秀的基金经理中的大部分都已不接受新的资金。因此，这个成功的关键只适用于耶鲁自己而无法被他人复制。

由此可见，耶鲁基金在可预见的未来仍可能继续领跑这个行业，但它作为一种已被大众所熟悉的投资模式不可能在短期内重塑辉煌。

[另类投资不另类]

随着耶鲁基金的成功，那些往日不为人知的另类投资（alternative investment）也掀开了它们神秘的面纱。以其中的对冲基金为例，其高回报及低相关性吸引了人们来研究它。

研究结果显示对冲基金的回报能提供的alpha非常有限，而有很大一部分是来自各种beta，我有一个帖子专门讨论了这个现象。除去少数明星基金，大部分对冲基金能取得回报的一个重要原因并不是因为它们能提供下行风险的对冲（protection on downside risk），恰恰相反，而是因为它们在市场下行的时候回报足够糟糕，也就是说它们对尾部风险（tail risk）的敞口很大。这与我们之前的认知不太一样，但符合因子投资的特征。

大家可能都知道股神巴菲特与另类投资公司Protege Partners之间的十年赌约吧。巴菲特在2008年初跟对方打赌说“an index fund will beat a fund of hedge funds over ten years”。那到目前为止（2014年）结果怎样呢？有“好事”者把两者做了一个比较，发现巴菲特建议的投资暂时领先（见下图）

进一步的研究发现，如果我们把指数基金降低杠杆并收取费用，我们竟然得到了与对冲基金同样的收益！（见下图）

另一方面，如果想要得到私募基金的回报，我们只有增加杠杆并收取费用即可。由此可见，另类投资行业经常把已知的beta当成alpha来推销。然而，随着因子研究的不断深入，人们对另类投资的理解也越来越深刻。另类投资已变得不再另类。

[重新审视Smart Beta]

在了解了因子与资产之间的关系后，我们现在再来重新审视一下Smart Beta策略，看看它们是不是有特别之处呢？回答是否定的。

研究显示这些Smart Beta策略其实都是某些因子的组合。比如，等权重加权法偏向于规模因子。这个很容易理解，因为这种加权法使小盘股获得与大盘股同样的权重。又比如，最小方差加权法偏向于低beta因子与低波动率因子。然而，等风险加权法与等风险贡献加权法更偏向于低beta因子和规模因子。

如下图所示，Smart Beta策略与上文中提到的其他因子策略同属一个均值-方差框架内，但正如上文中提到的，Smart Beta策略的着重点是风险，而其他因子策略的着重点是预期回报（risk-based vs. return-based）。不过，最后的效果是相似的，都具有某些因子偏向（factor tilt）

更令人意想不到的是，与Smart Beta正好反向操作的策略竟然也能赚钱。究其原因，原来这些反向策略仍就偏向规模与价值因子。即使是随机投资组合（random portfolio，即著名的“猩猩掷飞镖选股法”，在《漫步华尔街》一书中屡次被提及）也有类似的因子偏向（factor tilt，下图所示）。由此可见，Smart Beta策略能跑赢大盘就不足为奇了，因为它们承担了一定的因子风险。

既然谈到了均值-方差优化框架，这里就顺便提一下因子对准的问题（Factor Alignment Problem）。此问题的出现是因为在均值-方差优化法中的预期回报，风险与优化问题的约束条件（optimization constraints）三者所侧重的因子有时不尽相同（misalignment）。比如，在预测预期回报中使用的因子可能在风险模型中没有被使用到。当我们运用优化算法时，更恶化了这个问题，因为我们可能低估了那部分因子的风险，从而在使预期回报最大化的过程中，高估了与风险模型无关的那部分因子的预期回报。庆幸的是，Smart Beta策略和其他因子策略都只侧重均值-方差优化法中的一部分，从而避免了此问题。

虽然Smart Beta策略只是普通的因子配置，但它如此受欢迎有它的道理。我认为主要原因有下列几个：

（1）美联储的QE大幅降低了固定收益类资产的回报，使得投资者不得不寻找其他投资门道来增加收益。

（2）08金融危机中的恐慌和之后美联储的QE都影响了市场对各种资产的真实定价功能，资产与资产间原有的联系减弱了。取而代之的是，大部分资产都随着美联储的货币政策起舞。“risk-on/off”模式使得传统的资产分散化投资（diversification）失灵了。

（3）投资者们仍然对08金融危机时财富大幅缩水记忆犹新，所以比起资产的预期回报，他们更注重风险的控制，更偏爱能控制风险的策略。

（4）08金融危机后，投资者希望在投资中减少人为操纵的因素，更偏爱透明度高，原理简单的投资产品。

（5）依照某些算法或规则产生的投资策略（rule-based strategy）可以大大降低由于人们行为上的偏差（behiour bias）而造成的损失。

（6）传统的对冲基金和共同基金的高费用一直受人诟病。

因此，这些主题明确，成本更低，且看上去能控制风险的Smart Beta策略在经过精心包装后迅速受到了大众的追捧。目前掌握着金融市场大部分资金的机构投资者（institutional investors），比如养老基金，大学捐赠基金，资产管理公司，保险公司等都在往这个方向发展，这股趋势对人们投资理念的影响深远。

[市场与因子风险溢价]

虽然因子投资有种种优点，但是，我们没有任何理论可以保证某一个因子策略可以始终跑赢市场。

事实上，我们经常看到的是这样的情形：某一个策略或资产在某一段时间内的表现持续地领先整个市场，通过媒体的报道和业界专业人士的包装，普通投资者们立刻对它们趋之若鹜。于是，这些策略中对应的资产价格井喷式地被抬高，预期回报大幅降低，直到泡沫破裂，重新回归长期均线为止。这样的例子比比皆是，比如90年代的增长型股票策略，08金融危机前的新兴市场策略，危机后的黄金，低波动率策略，高股息策略等等。

投资者持有资产时因为包含了风险因子才会得到风险溢价，用以补偿他们所承担的某一种系统性风险，我们知道风险溢价是随时间变动的（time varying），我们不知道何时能够得到补偿。这也是为什么股神巴菲特不断鼓励人们不要在意一时的得失也不要随意改变投资风格，而要做长线投资。只有这样获得溢价补偿才是大概率。巴菲特本人就用他大半生的经历来证明这个理念的正确性。如果我们用多个因子构造出一个投资组合，我们就可以利用它们之间稳定的低关联性等优点进行分散化投资，以避免上述单因子策略出现的损失。美国著名对冲基金AQR就巧妙地利用了因子的这些优点构造投资组合并取得了持久且不错的收益。

市场是个零合游戏（zero-sum game），任何异于市场的投资，必定有一个与之对应的反向投资，而它们在长期都将回归到市场这个动态的均衡点上（equilibrium）。任何想跑赢市场的投资策略（包括因子策略，择时策略等）只适用于一部分人，因为这需要另一部分人反向操作来支持他们。如果市场内的大部分人都用同一种策略，那新的市场均衡点就形成了，投资策略也就失去了意义。这也是为什么包括对冲基金在内的另类投资在被大众熟悉后就失去了往日的光环。

有人担心如果市场上大量的资金流向指数基金和被动投资策略，主动投资的交易减少会导致市场失去发现资产真实价值的功能。我倒不这么认为，因为从本帖的分析中我们了解了，只有长期持有整个市场投资组合才是真正的被动投资。除此之外的其它异于市场权重加权的策略或指数都是主动投资，因为它们都具有某些因子的偏向。为了保持这些因子敞口，人们要定期地主动地进行再平衡调整（rebalance，即始终持有对某个因子偏向最强的资产，抛弃偏向最弱的资产）。只不过，主动投资的控制权不在投资者而在指数或ETF管理公司那里。无论如何，主动投资仍是市场中的大多数。

另一方面，传统意义上的主动投资（包括共同基金，对冲基金）从长远看并不会消失。尽管主动投资的表现不尽如意，收费也较高。如下图所示，以代表对冲基金整体水平的指数HFRX已经连续十年跑输仅由股票和债券组成的简单投资组合了

但是投资者们寄希望于将来能够选到更优秀的基金经理来跑赢被动投资，而且主动投资的参与者越少，能跑赢的概率越大，因此，投资者们仍然坚守着自己的主动投资仓位尽管有一些下降。投资者的这个看似愚蠢的决定其实是经过理性思考后做出的。

这就是主动投资与被动投资之间此消彼长的辩证关系，设在极端情况下，资产的价格反映了所有信息，那么人们就没有动力去主动寻找新的信息。大家都被动接受信息的结果是整个市场没有信息。那么，这时候主动寻找新信息就可以占得先机。此关系可以看作是对有效市场说（EMH）的一个注解。所以，完全有效的市场是不稳定的均衡点，永远不可能达到。市场始终处在半informative 半uninformative的状态，两者的人数多少取决于信息的成本和市场本身的结构。比如，在像中国这样不成熟市场中，由于种种原因使得获得信息的成本较高，从而使主动投资者更可能取得较高的回报。不过，随着市场的不断完善，获得信息的成本降低，越来越多的投资者会加入到被动投资的阵营中。

[结语]

总而言之，风险因子才是资产之间联动的根本原因，它描述了资产间某些共同特征。资产配置的实质是因子的配置。大规模的资产配置投资很难不涉及到某些因子敞口，而且，因子投资的特性会不断激励人们挖掘新的因子。随着资产定价理论的不断发展，我们不知道的beta会越来越少。